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原标题：碧桂园：未来两到三年有望维持正增长 来源：同花顺金融研究中心
中金公司11月12日发布对碧桂园的研报，摘要如下：
公司近况
碧桂园参加了中金投资策略会并与我们和投资者进行了交流。尽管三四线楼市趋势下降，光荣使命反激活但我们预计今明两年出现区域销售断崖式下滑的可能性很低，这将减轻市场对公司发展前景和财务状况方面的忧虑。
评论
2020年销售额有望维持正增长。我们预计2019年和2020年公司权益销售额分别为5，521亿元和5，青岛长荣场站797亿元，同比分别增长10%和5%。我们认为11月份公司销售额环比有望持续正增长。除了可售资源较为充裕以外（截至1H19达到1.76万亿元），全国性业务布局（已进入279个城市）、快周转和高效执行力有望使公司抓住市场轮动带来的机遇，变异怪婴从而使去化率保持一定韧性（我们预计2019年公司去化率将超过70%）。
未来2-3年公司净利润有望维持正增长。我们预计2019年和2020年公司核心净利润同比分别增长21%和10%，达到414亿元和456亿元，并在2021年保持正增长。尽管毛利率恶化将给盈利增长带来压力（我们预计2019、2020和2021年公司结算毛利率分别为26-27%、23-24%和22-23%），策动老爷车但是收入端的积极扩张将部分抵消这一影响。此外，目前公司将增强对销售管理费用率的控制并提升新拿地的权益比例，我们认为这也将为盈利增长带来额外支撑，尤其在2021年。
资产负债状况稳健。在可观的销售回款基础上，公司今年有意放慢拿地速度，2019年拿地预算由2018年的2，200亿元缩减至1，400亿元。今年前9个月公司土地成本占销售额的32%，低于51%的行业平均水平。因此，我们认为全年经营现金流大概率实现盈余，从而使年底净负债率维持在60%以下。得益于惠誉维持对公司的投资级评级，截至2019上半年末，公司平均融资成本为6.13%，具备防御性。
估值建议
鉴于市场情绪得到修复，我们维持跑赢行业评级，将目标价上调22%至13.87港元（对应6.8倍2019年预测市盈率、6.1倍2020年预测市盈率和30%的NAV折让，存在20%的上行空间）。公司目前股价对应5.7倍2019年预测市盈率、5.2倍2020年预测市盈率和44.5%的NAV折让。
风险
三四线城市房地产市场超预期恶化。
