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来源：中信建投证券研究
原标题：传媒 | 2019年秋季投资策略：泛娱乐消费不减，验证需求韧性；政策回暖叠加5G产业新周期，释放供给活力
文|杨艾莉 崔碧玮 刘京昭
2019下半年以来，产业促进政策频出：促进经营性文化产业发展、促进文化与科技深度融合、推动广播电视和网络视听高质量发展。暑期档影视剧陆续获得复播与重新上映机会。
宏观与微观层面显示政策正在边际回暖，政策态度由“监管”向“促进”转变。经历行业低潮期，万圣夜人偶事件簿4板块龙头公司在资金实力、抗风险能力、内容尺度把握能力与产品矩阵上逐步建立起领先优势。在下一轮以科技驱动内容创新的阶段，龙头公司将显著受益。
严监管政策环境下需求韧性凸显，政策面边际改善带来行业回暖机会。
存量竞争使得行业内部分化趋势更为明显，龙头公司占据规模及资源优势竞争力持续提升。
拥抱5G时代，站在技术创新周期起点迎接增量市场新机遇。
推荐标的：光线传媒、万达电影
一
以史为鉴：回顾A股传媒行业十年历程，我们发现什么？
2009-2012政策驱动，2012-2015产业周期驱动，2016-2018政策与产业双重红利褪去，softupnotify.exe行业低潮期徘徊。
1）2009-2012政策驱动：一批重磅文化传媒政策出台。《文化产业振兴规划》；金融政策支持“推动符合条件的文化企业上市融资，鼓励已上市的文化企业进行并购和重组”；促进文化大发展大繁荣，建设“文化强国”目标。伴随着政策红利，2009年华谊兄弟成为首批创业板上市公司。此后一批民营传媒公司登陆A股。创业板更宽松的上市条件为轻资产传媒公司提供便捷融资渠道。凭借机制和资本的双重优势，民营传媒公司做大企业规模。
2）2013-2015产业红利：2009和2013年中国3G/4G牌照相继发放，移动互联网成为驱动传媒行业增长核心动力。用户红利叠加内容创新，移动营销、手机游戏率先崛起。其后，以“IP”为中心，小地鼠的花园电影、电视剧、游戏等子行业爆发增长，成为行业发展主线。
3）2016-2018低潮徘徊：根据wind，2016-2018年传媒板指累计跌幅达68.6%，在A股所有行业中位列末尾。政策管制叠加产业后周期，外延并购带来业绩对赌与商誉压力，行业进入深度调整期。2019上半年4G带来的人口红利与流量红利基本消失，Q2移动互联网活跃用户首次出现环比净减少，人均时长增速下降至6%。政策方面，奇妙黑板画内容监管持续加码，其中不乏影视剧撤档现象。
二
展望未来：传媒互联网行业发展趋势怎么看？
1）新一轮产业周期爆发前夜：每一轮通信技术革命伴随的是传媒互联网的创新。2019是中国5G网络商用元年，eMBB（增强型移动宽带）作为5G落地的首个场景，将在消费互联网端驱动内容产业发展与平台渠道更迭。我们看好5G应用下，云游戏、超高清视频与云VR\AR产业发展机会。消费互联网从模式创新向技术创新+内容创新双重驱动。
2）政策边际回暖，龙头公司更具创新能力：
2019下半年以来，产业促进政策频出：促进经营性文化产业发展、促进文化与科技深度融合、推动广播电视和网络视听高质量发展。暑期档影视剧陆续获得复播与重新上映机会。宏观与微观层面显示政策正在边际回暖，政策态度由“监管”向“促进”转变。经历行业低潮期，板块龙头公司在资金实力、抗风险能力、内容尺度把握能力与产品矩阵上逐步建立起领先优势。在下一轮以科技驱动内容创新的阶段，龙头公司将显著受益。
三
细分领域：下半年到明年，传媒互联网板块买什么？
1）严监管政策环境下需求韧性凸显，政策面边际改善带来行业回暖机会。
资本市场及行业监管等相关的政策面因素近年来成为影响板块表现的重要原因之一，游戏、影视等行业受政策冲击遭遇短期波折。游戏版号发放回归常态后，供给端优质产品上线密度明显回升，头部新品获优异市场表现，行业率先迎来基本面修复，完美世界、吉比特、三七互娱等1H19业绩均录得超预期表现。影视内容行业也在2018年遭遇了严监管风波，2019年暑期《哪吒》、《长安十二时辰》、《陈情令》等在内的优质影视内容推出后市场热情高涨，再度验证文娱消费的旺盛需求；建议关注国庆宣传期过后四季度及明年板块潜在修复机会，关注爱奇艺、光线传媒、华策影视、欢瑞世纪（维权）、慈文传媒。
2）存量竞争使得行业内部分化趋势更为明显，龙头公司占据规模及资源优势竞争力持续提升。
推动上一轮文娱消费爆发的行业红利已逐步衰退，面对更为严酷的存量竞争，享有规模及资源优势的龙头公司显示出更为突出的竞争优势。重点关注：
① 院线行业，密切关注行业单屏产出拐点出现时机，万达电影院线市占率持续提升，关注中国电影、横店影视。
② 营销行业，受宏观经济增速下行影响行业表现整体承压，电商广告“带货”属性具备更强韧性，关注生活圈媒体龙头分众传媒，媒介渠道具备规模及核心点位优势，竞争格局改善或带来修复机会。
③ 出版行业，大众出版逆周期属性明显，优质标的齐聚A股增强板块效应，继续推荐中信出版、新经典，关注中国出版、中国科传。
3）拥抱5G时代，站在技术创新周期起点迎接增量市场新机遇。
5G时代，传媒互联网行业也将在新一轮技术创新周期下迎来新的爆发机遇，重点推荐：
① 云游戏：5G技术助推游戏内容完成流媒体化，新平台的出现将提高头部游戏CP议价权，中长期内容创新、流量格局、分发方式的演变将带来新投资机会，推荐优质游戏CP方完美世界、吉比特、三七互娱，以及积极推进网吧云化与云PC业务的顺网科技、盛天网络；
② 超高清视频：高品质内容与智慧大屏互动创新体验有望激发大屏市场活力，推荐芒果超媒、新媒股份；
③ 云VR/AR：终端无绳化与轻量化，解决产业瓶颈，产生颠覆性内容与体验。关注相关消费级电子硬件推进进度及爆款应用的带动效应，行业发展仍处于较早孵化期。
