海外策论|外资流出还有多大风险
来源：中信证券研究
文|杨灵修 秦培景 裘翔 联系人：徐广鸿
2019年4月以来，金雄镕中国权益市场（港股+A股）连续两个月出现外资较大规模净卖出情况，同时美债收益率再次倒挂引发市场对全球权益资产担忧。我们认为，短期外资还有进一步流出的空间，但对比之前几轮流出规模及目前估值，复仇女神战术折刀再大规模流出压力已不大。
外资避险情绪明显
美国十年期国债收益率对3个月国债收益率5月下旬以来再次出现倒挂。我们判断更多是外围避险情绪导致，美国宏观经济基本面目前仍然稳定。与历史比较，利率倒挂作为领先指标的意义已经下降，美联储仍持有大量的长期国债导致长端收益率处于历史较低位置，妖精阿瓦隆传奇倒挂更加容易发生。目前美国宏观经济基本面仍然稳定。
美国经济短期无衰退风险
短期美国经济基本面不存在衰退风险。我们在《海外中资股2019年下半年投资策略—在不确定性中受益》就说明到，与以往经济扩张周期不同的是，此轮美国经济增速更加平缓，上行周期也相应拉长。尽管近期制造业PMI不及预期，鬼眼狂刀游戏但美国消费相关数据依然稳健，以消费为驱动的经济运行仍然是平稳的。
美联储年内降息预期提升
近期市场对美联储年内降息预期明显提升，买入短期国债能起到类似降息的效果。虽然美国今年出现明显的经济衰退概率仍小，但值得注意的是，韩美味加盟美联储在5月FOMC会议中提出要提高所持资产中短期国债的比例，我们预计美联储可能将每月到期的200亿MBS换做短期国债，这将降低短期国债的收益率，起到类似于降息的效果。
香港市场较A股面临更大压力
短期外资还有进一步流出香港市场的空间，而对于A股而言，MSCI年内两次提高纳入比例及扩容将给北向资金带来被动配置需求，香港市场较A股面临更大压力。
根据EPFR数据，我们的对比2014-2015年“股灾”前后海外资金净流出港股的规模，发现二者与年初至今净流出量相当。短期外资还有进一步流出压力，但再大规模流出可能性已经降低。此外，根据北向资金今年的流动情况，我们推算2019年下半年外资流入A股的规模约在3100亿左右，其中被动资金还剩640亿左右。
投资建议
预计结构性改革将替代对冲政策成为主旋律。海内外投资者将保持观望态度，根据谈判进程灵活布局，预计港股市场将维持当前点位的震荡行情，建议投资者在配置上坚持防御思维：
1）香港市场目前仍相对便宜，且有较高分红的股票，如金融（银行、保险）等；
2）鉴于减税降费政策仍将继续执行，整体消费板块的配置价值凸显，特别是有国内品牌的消费升级以及服务类消费。
