新浪财经讯 2019年1月23日，变异怪婴美尚生态景观股份有限公司（以下简称“美尚生态”）发布公告，控股股东王迎燕女士将所质押的部分公司股份办理了解除质押的业务，截至公告披露日，王迎燕女士持有公司股份250，479，882股，占公司总股本41.69%，其所持有公司股份累计被质押155，660，154股，策动老爷车占公司总股本25.91%。
值得注意的是，质权人是广发证券为优质民企纾困的“证券行业支持民企发展系列之广发资管FOF单一资产管理计划”。
业绩大幅增长 经营活动产生的现金流常年为负
美尚生态主营业务涵盖生态修复、生态景观、生态旅游三大方向以及资源循环利用、农产品开发等领域。
近年来，生态景观行业正面临着深刻变化，项目综合性越来越强，项目的实施方式也由传统的施工承包模式转为PPP、EPC等多样化的模式，由于美尚生态充分发挥了“研发、施工、投融资”三大平台的协同效应，并且在手订单较多，营业收入和净利润均实现了较快的增长。
2015年、2016年和2017年，美尚生态分别实现营业收入5.8亿元、10.55亿元元和23.04亿元，同比增长81.77%和118.38%；实现归母净利润1.1亿元、2.09亿元和2.84亿元，万圣夜人偶事件簿1同比增长89.3%和35.95%。
根据2018年业绩预告，美尚生态预计2018年实现归母净利润3.42亿元~4.15亿元，同比增长20.37%~46.07%。
虽然美尚生态营业收入和净利润均保持着较快的增长，但经营活动产生的现金流量和投资活动产生的现金流量常年为负，而公司的筹资活动现金流则显著较大，是支撑公司运营的主要资金来源。
值得注意的是，2018年前三季度，公司筹资活动产生的现金流量净额巨幅减少，由2015-2017年度的平均7.88亿元下降至1.40亿，降幅为82.23%，安杰利娜朱莉公司称主要系报告期内公司加强回款管理所致。
近年来，生态景观行业正面临着深刻的变化，项目规模不断扩大，项目综合性越来越强，项目的实施方式也由传统的施工承包模式转为PPP、EPC等多样化的模式， 在收不到钱的情况下还依旧加大投资，无疑对企业的融资能力提出了更高的要求。
PPP项目本身具有由于政府政策的变化而影响项目的盈利能力的风险，且周期较长，对资金需求较大等特点。为此，美尚生态发行了“17美尚01”和“18美尚01”两只债券。
17 美尚 01
2017年10月24日，100010网上营业厅美尚生态发行美尚生态景观股份有限公司 2017 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）（以下简称“17 美尚 01”），发行规模5亿元，票面利率为5.8%，发行期限5年，起息日为2017年7月24日。
用途：本期发行债券募集资金拟 1 亿用于偿还金融机构借款、调整债务结构，剩余 4 亿元用于补充营运资金。
18美尚 01
2018年12月11日，美尚生态发行2018年江苏省美尚生态景观股份有限公司PPP项目专项债券（第一期）（简称“18美尚 01”），发行规模3亿元，票面利率为 7.20%，发行期限7年，起息日2018年9月11日。
用途：1.5亿元用于“昌宁县勐波罗河治理及柯卡连接道路建设项目”，1.5 亿元用于补充营运资金。
两只债券共发行8亿，而5.5亿用于补充营运资金，占比68.75%。
值得一提的是，美尚生态资产负债率连年上升。2015年、2016年、2017年和2018年9月30日，美尚生态资产负债率分别为40.96%、46.19%、58.11%和59%。
应收款项激增 毛利率下降
由于发包方的支付滞后于公司实际进度完工量，美尚生态的应收款项逐年增加，公司经营性应收款项为应收账款和长期应收款
2016年、2017年和2018年1-9月，公司应收账款分别为12.2亿元、18.49亿元和16.98亿元；长期应收款分别为10.57亿元、11.47亿元和14.94亿元。随着应收账款的增长，企业的应收转账款周转天数也随之增长，也就是说企业从取得应收账款的权利到收回款项、转换为现金所需要的时间越来越长，流动资金使用效率越低，考虑到工程施工要垫付大量的工程款项，公司存在较大资金压力。
进一步分析公司的偿债能力，美尚生态流动比率连续下滑，2015年、2016年、2017年和2018年9月30日，流动比率分别为1.73、1.55、1.45和1.43，通常流动比率在2左右代表企业的偿债能力较好。
美尚生态的新增收入较多，收入增长较快，但盈利能力略显疲态。毛利率属于下滑态势，2015年、2016年、2017年和2018年9月毛利率分别为32.66%、31.51%、27.27%和30.51%。
美尚生态的现金收入比率常年低于1，无法通过经营活动产生现金流入。这一比率在2013年~2016年连续下滑，达到谷底34.45%，2017年之后盈利质量逐渐转好，达到2018年9月的72.24%，但是需要注意的是，现金收入比率依然低于1，由于经营活动无法产生正现金流，公司需要公司积极拓宽融资渠道，同时保证良好的回款来缓解资金压力。
自2015年上市以来，美尚生态通过并购从市政园林拓展至地产园林领域，因而产生了大量商誉。
截至2018年9月30日，美尚生态账面商誉7.93亿元，占净资产比例26%，其中最主要的商誉来源于取得重庆金点园林有限公司（以下简称“金点园林”），取得金点园林100%的股权确认商誉7.33亿元。
2016 年金点园林实现实际盈利数（扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润口径）1.40亿元，略低于预测的1.59亿元；2017 年实际盈利数 1.42亿元略低于预测的 1.74亿元，2018年1-6月实现净利润8706.54万元。
业绩承诺方承诺金点园林在业绩承诺期内（2016 年度、2017 年度及 2018 年度）累计实现的合并报表口径扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润不低于 5.28亿元（含本数），截至2018年6月30日，金点园林已累计实现净利润3.69亿元，承诺业绩覆盖率约70%，距离完成业绩承诺尚有一定差距。（公司观察/小飞鼠 文）
