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来源：橙色财经
钢铁电商平台“找钢网”在今年6月首次发布招股说明书的四个半月后，在香港联交所更新了相关数据。从新的招股说明书数据中可以发现，找钢网实际主营业务已经连续三年多亏损，业绩波动较大，风险性收益占比较高，找钢网主营业务缺乏造血能力，而其给自己加持的“行业第一”名号也遭到了业内质疑。
主营业务持续亏损
11月13日更新的招股说明书显示，找钢网目前利润的主要支撑来自风险巨大的期货市场，以及投资找油网所带来的股权升值收益，逃出康培房间而其主营业务最近几年持续加速亏损（图 1），仅在钢铁价格大幅上行的2017年才有所缓解。
图 1 找钢网累计亏损估算
据找钢网最新披露的招股书，2018年上半年账面亏损1.28亿元，调整后的净利润为盈利2310万元（图 2）。核心的调整因素是消除了金融负债按公允值计入损益的影响，并且去除了发行相关的开支，同时将投资找油网所带来的巨额股权升值计入了上半年利润，使得账面数字表面上扭亏为盈。但不能忽视的一个事实是：2018年上半年找钢网主营业务（联营和自营）的经营性亏损达到7869万元（图 3）。
图 2 图 3 找钢网对净利润的调整业内分析人士称，在判断公司的真实经营利润时，去除掉金融负债，即公司在多次融资过程中产生的可转换优先股、认沽期权、可转换贷款、认股权证等相关的费用和成本，这是允许的。但找钢网只去除了金融负债，却没有去除掉金融资产，明显有数字上的不实，提里奥的尝试从而掩盖了亏损的事实。
依据招股说明书披露的数据，2018年上半年，找钢网“按公平值计入损益的金融资产公平值变动”，也就是投资找油网的股权升值带来的提升，高达1.018亿元（图 4、图 5）。如果扣除这项，上半年找钢网实际主营业务的经营性亏损达到7869万元。
图 4 找钢网招股说明书中的损益表 图 5 找钢网招股书对于金融资产公平值变动的描述根据调查显示，找钢网所投资的找油网是一家2015年成立的油气领域B2B平台创业公司，该公司目前并没有上市，也没有披露任何财务数据，因此其公允价值变动完全取决于融资的估值，在市场专业人士看来，由于没有真正的市场价可供参考，这个估值的准确性有待商榷。
找钢网的另一重要收入来自期货市场，朱瑞峰最新消息但期货市场的操作并不具备盈利的可持续性，相反却面临巨大的风险。从招股书中可以看到，找钢网的“期货收益”对经营产生较大影响，在2017年达到了1.34亿元，而2018年上半年却只有868万元，期货收益巨幅波动与钢铁市场价格变化密切相关。
最近几年里，钢铁价格震荡波动，2016年到2017年，钢价在供给侧改革的推动下一路上涨，找钢网的“期货收益”在2017年达到了历史峰值的1.34亿元，但进入2018年后，钢价开始筑顶，上涨趋势明显减弱，baiud.com波动性增加，找钢网上半年的期货收益骤降为868万元。
依据找钢网招股书中披露的数据，2017年调整后的净利润2.47亿元，在扣除金融资产公允价值变更后，剩下1.01亿元，再扣除“期货收益”，2017年主营业务的亏损达到3229万元。2018年上半年主营业务亏损还在进一步大幅下滑，来自电商平台业务的亏损已经接近2016年全年的水平（图6、图7）。
行业排名第一受质疑
今年11月找钢网在香港联交所更新招股说明书与今年6月公布的初稿相比，新增了2018年上半年的业绩及经营数据。有证券分析师将找钢网2017年与2018年披露的核心经营数据——交易量、交易额、净利润，与在新三板上市的钢银电商进行了横向对比，得出结论，找钢网的三大核心数据均低于钢银电商（图8、图9），找钢网在招股说明书中所称的行业第一地位受质疑。
图 8 图 9据了解，钢铁电商行业主流的企业有三家：钢银电商，找钢网，以及欧冶云商。其中，欧冶云商不是上市公司，并没有经过审计的公开财务数据可供查询，而钢银电商是新三板挂牌企业，数据较为详实。
根据找钢网近期披露的招股说明书中的数据，与钢银电商披露的2017年年报、2018年半年报进行横向对比，行业第一的名头不攻自破。
从交易量上看，找钢网2017年全年交易量（包括联营及自营）为1651.8万吨，钢银电商（联营）的总交易量为2219.1万吨，钢银电商是找钢网的1.34倍（图10）。2018年上半年，两者的交易量差距进一步扩大，找钢网的交易量为590.4万吨，而钢银则是1255.5万吨，找钢网只有钢银的47%。
从交易额上看，2017年找钢网的交易额为546亿元（不含增值税，下同），而钢银电商为734亿元，两者的差距在2018年上半年进一步扩大，找钢网的总交易额只有钢银的50%左右（图11）。
图 10 找钢网与钢银电商的成交量对比 图 11 找钢网与钢银电商交易额（不含增值税）对比从启动上市进程开始，找钢网反复宣称自己是“中国最大的钢铁电商平台”。但从交易量、交易额上看，均大幅低于钢银电商，而在盈利能力上，找钢网也弱于钢银电商。
依据找钢网的招股书，在剔除掉即找油网等项目带来的股权升值和“期货收益”外，来自联营及自营的主营业务在2017年亏损达到3229万元，2018年上半年还进一步大幅下滑，亏损已经接近了2016年全年的水平，为8737万元。而钢银电商2017年主营业务的归母净利润为4148万元，2018年上半年净利润为6033万元。
交易量、交易额、净利润这三大指标是衡量 B2B 电商平台综合排名的重要指标，找钢网的这三项核心指标均低于钢银电商，行业第一的说法明显不成立。
考虑到找钢网的大部分业务为自营，定位类似钢铁贸易商，而钢银电商以联营为主，两家直接对比时需要区分业务角色的不同。不过，即使将找钢网与业内排名靠前的钢铁贸易商对比，其交易额也低于大多数钢铁贸易商，并不居于行业前列。
资金失血严重 亟需IPO融资回血
从2011年以来，找钢网已经经过六轮融资，其官网披露的融资额累计达到了20多亿元，若是主营业务的亏损额继续放大，前期融资的支撑能力将面临挑战，IPO成为当前破解找钢网困境的现实路径。
宏观来看，钢铁市场供过于求的局面短期内很难改观，加之宏观环境不确定性加大、供给侧改革边际效应递减、钢价振动加剧，找钢网2018年下半年的业绩情况存在颇多不确定性，业内担心其失血的现状短期内或很难改观。
业内对找钢网的经营担忧并非空穴来风。2017年钢铁价格上行（图12），2018年下半年，钢铁价格一路上扬，走出一波出乎预期的向上行情。但在进入11月后，钢铁价格掉头向下，螺纹钢一周内每吨价格暴跌超过400元。截至11月17日，钢铁价格还在继续下行。
图 12 Mysteel 钢材综合价格指数近期钢铁市场价格频繁波动，依靠期货市场和投资支撑盈利，缺乏造血能力的找钢网，短期内很难摆脱赌行情的命运，以如此的基本面能否支撑起其不低的估值，还存在着颇多不确定性。业内人士担心，一旦找钢网上市失败，或上市后业绩迅速暴雷，对这两年风头正劲的B2B和产业互联网投资并非利好。
