2018 年上半年股东净利同比倒退 3.1%，港中旅oa略好于我们预期。在中国会计准则下，对比于 2018 年第一季度-32.7%的增速，2018年第二季度股东净利同比增 22.4%。第二季度复苏强于预期主要因为毛利率提升幅度超过预期。
纯销业务销售增速强劲，逃出康培房间带动收入增速加快以及毛利率大幅提升。2018 年上半年，医药分销分部/ 医药零售分部/ 其他分部分别录得收入人民币 139，926 百万元/ 人民币 7，提里奥的尝试102 百万元/人民币 2，087 百万元，同比增 6.2%/ 24.6%/ 15.9%。就分销业务而言，朱瑞峰最新消息调拨业务收入同比下降 34.1%（其收入占比从一季度末的 13.2%下降至 12.4%，管理层预计年末将下降至 10%附近），而对二三级医院直销/ 对零售药店直销/ 对其他医疗机构直销则分别同比增长 13.5%/ 27.5%/ 25.1%。另外，baiud.com医疗器械分销业务于 2018 年上半年的销售增速超过 30%。得益于直销业务比例迅速上升以及医疗器械、医药零售等高毛利业务快速增长，毛利率同比上升 0.75 个百分点至 8.66%。管理层表示，毛利率的上升亦受益于供应商返利补贴药品降价。
非财务费用率趋稳，经营利润率略提高 0.10 个百分点至 4.38%；业务结构调整带来的财务费用上升令净利率下滑 0.19 个百分点至 1.82%。医药分销分部/ 医药零售分部/ 其他分部的经营利润率分别为 4.30%/ 3.60%/ 8.97%，同比变化 0.08 个百分点/ -0.19 个百分点/ 2.35 个百分点。
国药控股基本面逐渐向好：1）得益于纯销业务强劲的增长，两票制实施对收入端的边际影响正逐步减少（2018 年第二季度收入增速为 7.86%，季环比上升 1.63 个百分点）；2）非财务费用率趋稳；另外，公司融资成本已出现下降（上半年的实际利率为 4.8%，公司最新一期的超短融的利率下降至 3.6%。），公司利润率因此有望受益；以及 3）对中国科学器材有限公司的收购有望于今年完成，目标公司的医疗器械业务与公司的药品分销业务的互补性预计将带来协同效应并提升公司的盈利能力与综合竞争力。因此，2018 年的股东净利预计有望略高于我们前期预测并实现小幅增长。目前，我们对公司的投资评级为“中性”，目标价是 36.22 港元。我们将考虑在下一份公司报告中上调盈利预测与目标价，并将检讨相应投资评级。
