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观点
方正证券（维权）研究
投资要点：
沙发出口稳居国内前三，逃出游客旅馆竞争优势突出。美国沙发行业回暖且持续依赖进口，中国出口占美国进口50%以上，虽出口竞争激烈、利润低，中小厂商承压，但沙发龙头产品、产能等竞争优势明显，奥巴马抓大盗中文版市场集中度有待提升。慕容控股作为沙发出口龙头（公司美国收入占90%），产品定位年轻群体，主打时尚 智能，以设计优异、性价比高的竞争优势，以及转型OBM带来的品牌力 稳定的大客户资源深挖护城河。公司业绩靓丽，linruyouna2017年营收12.0亿元，净利1.6亿元，2013-2017净利CAGR达47.8%。
贸易战影响有限，多措并举抵御风险。美国发布关税加征清单，沙发板块承压，暴打书呆子但慕容多措并举应对：①沙发对工人技能要求高，我国产业链成熟，出口可替代性低；②人民币持续贬值消化部分影响；③公司在柬埔寨投资建厂，可将原产地变更；④公司转型OBM后议价能力强，可将关税风险转嫁给在美客户。
未来看点：外销大客户订单稳健增长，内销发展空间可期。1）产能：慕容建设慕容中心、柬埔寨工厂，预计2年内产能增加1.5-2倍，奠定快速增长基础。2）外销：短期看，主要增长来源是大客户订单额提升，具体来看，依靠转型OBM和推出新品，产品单价以中个位数提升；依靠定期参展+开拓电商，客户资源持续拓展。中长期看，收购的美国家居零售商渠道遍布美东，便于慕容深耕本土零售网络，提升品牌力，增加定价话语权。3）内销：沙发行业景气（中高个位数增速），空间广阔（测算2018规模超700亿），公司逐步落实门店布局并拓展电商业务。
盈利预测与评级：预计慕容控股2018-2020净利润分别为2.10/2.74/3.48亿元，EPS为0.21/0.27/0.35元，对应PE为7.1/5.5/4.3X。公司作为沙发出口龙头，增长动力足，估值与分红具备吸引力（股息率超4%），首次覆盖给予推荐评级。
风险提示：地产销售不及预期；贸易战带来不确定因素。
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