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央行降准点评：长短兼顾，消灭石化之现身量为中性
广发证券
倪军（金麒麟分析师）
2020年1月1日，央行公布，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。同日，央行披露了2019年第四季度例会通告。我们点评如下：
降准操作符合预期。我们在上周报告《谈谈近期政策和降准预期》中论述过，今年春节前移、专项债发行需求和跨年逆回购到期等因素，218.28.225.2212020年1月份基础货币缺口较大，央行降准进行平滑概率较大，所以本次降准符合我们预期。
降准幅度显示中性。我们测算，要维持当前货币政策松紧程度的话，如果不降准，青瓦遮阳不避风1月份基础货币缺口超过1万亿。本次降准50BP，释放基础货币约8000亿，尚不足以完全平滑1月份缺口，所以从幅度和量上来说，降准操作属于中性选择。
降准形式相对友好。我们前期报告也提及，abc房源网1月降准形式更值得关注。一般来说，央行1月份降准可以有普遍降准、定向降准、临时准备金动用安排（CRA）。对于市场预期来说，本次央行选择的普遍降准形式属于三者中最友好的形式。
本次降准长短兼顾。于短而言，一月份缺口需要央行平滑，降准有助平稳短期资金波动；于长而言，当前的货币派生机制下，需要降准释放长期资金，降低银行体系负债成本（50BP降准降低银行体系净负债成本约130亿，对应息差贡献约0.5BP）。
货币政策态度友好，量上中性，灵活调整空间仍在。从态度上来看，本次降准操作形式以及货币政策例会通告表述相对友好，这符合稳定预期的目标。从量上来看，本次降准幅度相对谨慎，一方面，显示了央行在逆周期调节和稳定通胀预期之间的权衡。另一方面，留出一定基础货币缺口交给广义公开市场操作渠道进行把握，可能也是“稳健货币政策要灵活适度”政策内涵的显现。
投资建议：降准有助于降低银行负债成本，稳定市场预期。短期来看，在我们流动性观察框架下，市场逐渐进入季节性流动性宽松窗口期，预计市场关注度较高、同业负债占比较高的两类银行或将受益。中长期来看，建议关注高ROE、低不良、高拨备的优质银行，和稳健经营的低估值大行。
风险提示：1.LPR改革推进不及预期；2．中小行资产增速放缓对信用扩张的压力；3．经济增速下行超预期，导致银行资产质量大幅恶化；4．外部环境不确定增加，情绪变化超预期。
