原标题：坏账不断，酷爱上海论坛现金流不稳：靠房企“吃饭”的鸿基节能上市前景几何
来源微信公众号：企观资本
靠着打地基，江苏鸿基节能新技术股份有限公司（以下简称“鸿基节能”）有望在资本市场打出一片新天地。
在监管部门对其进行了三轮问询后，这家新三板转板的公司，即将上会创业板IPO。
值得注意的是，在第三轮问询中，鸿基节能应收账款成为监管关注的重点。应收账款驱动营收增长的同时，逐年攀升的坏账也暴露出该公司发展模式的弊端。
靠房企“吃饭”的鸿基节能，应收账款逾期不断
贴着“节能”标签的鸿基节能，主要从事地基行业。招股书显示，公司成立以来，清穿之花妖耿氏鸿基节能主要从事地基基础工程业务，该业务受基建投资及房地产行业周期影响较为明显。
从营业收入结构上看，给房企打地基，成为鸿基节能的第一大收入来源。2017年至2019年，鸿基节能对房地产企业的销售金额分别为2.51亿元、3.4亿元以及5.43亿元，占同期营业收入的比例分别为76.26%、73%以及97.46%。2020年上半年，鸿基节能对房地产客户的收入比例占其整体营收的近90%。
该公司在招股书中表示，经过多年发展，公司与知名建设单位、建筑施工集团企业形成良好的合作，包括世茂集团、金地集团、大悦城、中海地产、龙湖地产、恒大地产、南通四建集团等。
从客户构成上看，夺宝英雄团2鸿基节能前五大客户均为房企。例如2019年，A股上市公司金地集团以1.14亿元采购额位居鸿基节能当年第一大客户，营收占比20.47%；中海地产境内控股平台中海企业发展集团以9193.46万元位居第三；恒大地产以3832.84万元位居第四；中海企业发展集团的关联方——深圳中海建筑有限公司以3811.45万元位居第五。
2018年的情况也大同小异。这一年，世茂集团以2.03亿元的采购额，位居鸿基节能前五大客户首位，占后者整年营收的比重达到43.72%。
但随着近年来国内房地产调控政策收紧，房地产行业“赚的盆满钵满”的风光不再，大型房地产公司“人人自危”之时，靠其“吃饭”的鸿基节能也面临寒冬。
2018年，鸿基节能多项应收账款出现逾期，替补阴差世茂集团下属公司也侧身其中。另据招股书显示，2018年，鸿基节能对宿迁恒大绿洲房地产开发有限公司858.66万元应收账款出现逾期，后者为恒大地产子公司；其对南京世茂新领航置业有限公司824.75应收账款亦出现逾期，该公司为世茂集团旗下公司。
鸿基节能对世茂、恒大等前五大客户的应收账款出现逾期来源：招股书
2019年，世茂集团的应付账款逾期加剧，旗下南京世茂房地产开发有限公司（以下简称“南京世茂”）拖欠鸿基节能应收账款金额达到1007.36万元，这一年，鸿基节能逾期应收账款总额突破5600万元，截至2020年9月30日，5088音乐网尚有2466.58万元逾期应收账款未收回。
而在2020年前三季度，南京世茂仍未偿还其拖欠鸿基节能的应收账款；深圳中海建筑有限公司南京公司亦有686.41万元应付账款逾期。
事实上，近四年应收账款逾期已成鸿基节能的常态。数据显示，2017年至2020年上半年，该公司逾期应收账款占该公司合同资产与应收账款金额的比例分别为33.06%、25.45%、31.52%和29.92%。
随着2020年房地产行业“三道红线”监管政策出台，房企加速洗牌，鸿基节能连年出现的应收帐款逾期或面临雪上加霜局面，对其长远业绩构成考验。
政府及事业单位项目收入锐减
房企项目之外，政府公共工程项目也是鸿基节能的主要收入来源。从收入构成上看，2018年，鸿基节能“政府及事业单位项目”所贡献的毛利率不过三成，而在2019年，鸿基节能对政府及事业单位项目的毛利率飙升至七成以上。其中，在2019年，鸿基节能在政府及事业单位项目中，地基基础产生的收入为208.11万元，毛利率高达80.96%；既有建筑维护改造项目实现收入975.57万元，毛利率74.86%。
实际上，在鸿基节能主要的地基基础业务中，政府及事业单位项目的毛利率均高于房地产大客户。数据显示，2017年至2020年上半年，鸿基节能对房地产客户的毛利率在20%左右，政府及事业单位的毛利率则在30%左右，2019年后者毛利率更升至80%。
2019年，鸿基节能对政府及事业单位项目的综合毛利率超过75%
对此，鸿基节能也在招股书中说明，“相对而言，政府及事业单位对成本节约的诉求低于房地产客户。”
但分析招股书不难发现，鸿基节能利润较高的这部分“政府及事业单位项目”，好景或也难持续。数据显示，2017年和2018年，该公司对政府及事业单位项目产生的收入分别为7696.37万元和1.09亿元，而在2019年，该项收入急剧缩水至1183.68万元，占营收的比重从2019年的23.36%，骤降至2.12%。
由于地方政府纷纷收紧财政政策，2020年上半年，鸿基节能对于政府及事业单位项目的收入情况亦未有改观，2020年1-6月，鸿基节能对政府及事业单位项目收入仅有468.81万元，仅占同期营收比重的2.84%。
综上可以看出，鸿基节能的应收账款逾期不断，政府及事业单位项目收入锐减。这种情况下，公司经营现金流也长期处于不稳定状态，数据显示，2017年至2019年，该公司经营性现金净流入分别为1471.68万元、-7871.92万元以及2870.21万元，合计仍处于净流出状态；2020年上半年，该公司经营现金流再次陷入净流出状态，金额达到7821.18万元。
现金流不稳的鸿基节能，向资本市场提出了补血需求。此次创业板IPO，该公司拟募资3.84亿元，其中将有2.2亿元用于补充流动资金，占此次募资总额的57.29%。
来自资本市场的观点认为，近六成募资用于补充流动资金，现在的鸿基节能意图借资本市场突围，或仍需迈过稳定造血这道坎。
