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【中银策略】正能量在积蓄，情绪渐入正轨——市场快评之二十三
今日午后，市场大涨，夺宝英雄团2上证综指涨1.10%报2750.58点，深成指涨1.17%报8554.44点，创业板指涨1.25%报1761.12点，两市成交2679亿元，所有行业均实现上涨，国防军工（3.38%）、计算机（2.43%）及非银（1.87%）领涨，航母、操作系统国产化等热点板块表现突出。我们认为，替补阴差今天的走势是市场情绪逐渐修复的结果：
6月下旬至7月，受对中美贸易、经济失速以及债务问题担心，市场出现急剧调整，陷入恐慌模式。8月至今，投资者情绪有所修复，但担心长期问题更多，情绪始终低迷，5088音乐网成交量萎靡不振。投资者担忧中长期问题，把长期问题短期化，是制约当前市场的核心矛盾。资本市场是情绪的放大器，而市场又总是倾向于给予当前发生的事情过高的权重，忽视了过去由慢变量累积而成的相对稳固的底层基础。
当前，部分问题已经出现缓解，只是市场选择性忽视。比如，光荣使命反激活人民币汇率贬值压力，央行启动了逆周期因子，过快的贬已得到有效控制；再比如，中美贸易战，市场对两国将采取的手段及其影响有了更充分的认识，两国政治博弈对短期市场的估值抑制也已在当前价格中充分反映；又比如，8月以来，以基建补短板为代表的积极财政政策正在发力，同时，银保监会下发的《中国银保监会办公厅关于商业银行承销地方政府债券有关事项的通知》通过取消银行购买本行承销的地方债限制，增强了银行的承销和购买意愿，地方政府发债也会更容易，事实上，8月地方债发行额较7月已增长了16.65%，积极的财政政策正在逐步落地。也许是由于前期大幅调整带来的恐慌，让市场始终被短期情绪压制，忽视了这些积极变化。
悲观因素在缓解，乐观因素在积蓄。除了问题的缓解，近期市场也不乏乐观信号的出现，我们在9月2日发布的报告《当前市场的核心矛盾》中指出，8月下旬开始，部分绝对收益型基金已有加仓倾向，机构仓位开始触底回升。此外，宏观积极因素也在不断累积。我们提出的估值底已经被大部分投资者所认可，而政策顶部曲线也已完全确认，边际放松的程度或超预期，积极因素正在积蓄能量，投资者应当对三四季度市场保持积极乐观。当宏观数据出现好转，投资者对经济失速、债务危机等风险的担忧就将不再那么严重，情绪终将回归正轨，风险重估将回归中枢，资产价格也将趋向合理。
对于后市的行业配置上，我们认为：金融地产仍将是中流砥柱，前期超跌的周期股将有机会，而高弹性的成长股在反弹中或许会先行。原因在于：金融地产在前期的风险重估中已经被充分杀低估值，随着金融监管政策和流动性的放松，后市风险偏好回升，金融板块将首先收益，得到一定修复。从中长期来看金融地产板块仍将是中流砥柱。同时前期由于贸易摩擦而被抑制的周期股龙头和成长股、中小创在本轮反弹中会更有弹性。选股策略上，建议投资者采用弹性较强的低估值策略，以及确定性较高的股息率策略。
