来自微信公号：分析师徐彪
宏观
一季度经济数据、降准解读
4月中下旬以来国内宏观动态相对密集，水枪版合金弹头包括一季度经济数据公布，央行降准，中央政治局会议召开。对此我们的点评如下。
一季度经济运行平稳
GDP同比增长6.8%，与前值相同，比去年同期低0.1%，整体来看经济的韧性还在。具体来看，投资相对偏弱，城镇固定资产投资一季度增速7.5%，较去年同期下降1.7%，其中制造业和基础设施投资拖累较多，房地产开发投资超预期；消费相对稳健，一季度最终消费支出对GDP增长的拉动为5.3%，2017年全年是4.1%。今年投资有下滑压力、出口面临较高不确定性，消费还是经济增长的稳定器。
制造业投资增速虽然为近15个月新低，但部分领先指标仍在高位，短期失速下滑的可能性不大。基建投资增速下滑比较明显，全口径增速已经下滑至个位数，在财政力度边际减弱、融资条件收紧和项目去伪存真的多重制约下，基建的压力还是比较大的。房地产开发投资超预期，主要原因是土地购置费高速增长。需要注意的是，土地购置费不属于固定资本形成，所以不会纳入GDP统计，但土地购置可能逐渐转化为新开工，有望在低库存下给地产投资增速带来韧性。
降准后的反思与展望
此次降准的逻辑，如果放在更大的背景中去考虑，一是去杠杆重心逐渐从上半场金融去杠杆转移到下半场经济去杠杆，政策基调从紧货币和信用适中转换为适当宽货币和结构性紧信用；二是央行新任决策者的思路可能更偏向市场化——将目前货币政策多种数量型和价格型工具混合搭配使用的机制化繁从简，转向短端利率用利率走廊定锚、再向长端传导的价格型中介机制。同时逐步放开存款利率上限，结合适当降低货币市场利率，促进双轨利率逐渐融合，实现利率市场化。据此判断，今年央行后续可能还会有降准动作。
但是需要明确的是，此次降准与2014年在根本目的、操作性质和政策环境方面都有很大不同，并非货币政策转向甚至全面宽松的信号，“双降刺激”重走老路的概率比较低。我们判断，利率短期有向上风险，债市行情可能会反复，收益率曲线将进一步陡峭化。全年来看，利率的下行可能需要在宽幅震荡中实现，3.4-4%都是有可能触及的位置。
风险提示：货币政策超预期宽松，经济超预期下行，市场情绪过度悲观。
策略
大类板块五选二：成长是主线，金融赚时间的钱
近期国际国内政治事件的发展确实超出可预测的范围，这导致市场稳定性下降。2018年以来，上证指数已经分别经历了1-2月、3月和4月的三波下跌，分别受到美股调整、特朗普签署301调查备忘录、美国商务部针对中兴通讯的禁运的影响，上证指数累计已经下跌13%。看起来中美贸易摩擦还没有找到有效的和解方式，但中国已经做出了明确的承诺，愿意进一步扩大开放，不仅计划在海南全岛建设自贸区，还计划在金融、汽车等领域扩大开放，这对相关行业的影响到底是利多还是利空，目前市场似乎还没有形成定论。从周末的政治事件来看，未来有可能朝着积极的方向发展。一方面，根据新华社消息，朝鲜宣布将中止核试验，这意味着东北亚局势有可能缓解、甚至改善，对中美关系也有潜在的积极影响。另一方面，中国政府网显示，中央正式批复雄安新区规划，这意味着中国改革开放的步子在加快，这也有可能改善中美之间的关系。在这种环境下，我们的策略该怎么做？我们倾向于的做法是放弃对政局的猜测，回到对市场本身的研究。我们首先思考的对象就是核心权重股银行股。
我们回顾了申万银行行业的PB，截止最新行业PB为0.96倍，而2009年以来最低PB出现在2014年5月份，最低为0.84，目前比最低高出14%。如果简单以历史情况进行对比，我们可以认为当前银行股最多还有14%的下行空间。但如果结合宏观经济环境的差异，我们认为当前银行股PB的下行空间要比14%来得小。上轮银行股PB跌至历史低位的大背景是名义GDP增速持续大幅下降，从2011年19.7%下降至2015年6.7%；而本轮名义GDP增速已经处于较低水平，未来下降的空间比较有限，尤其是价格的下行空间有限。在银行股估值不明显跌破1倍PB的前提下，四大行目前内在收益率接近ROE水平，大概在13%左右，这是非常具有吸引力的。
我们从PB所处历史区间分位、PB距离最低点的涨幅两个维度对所有行业当前的估值水平进行了比较。综合来看，在传统权重行业中，除银行外，券商、石油开采、地产等也处于历史低位；其他非权重行业中，环保、传媒、商贸等行业的估值也处于历史较低水平。
我们在年度策略报告、春季策略报告中都提出了“金融守正、成长出奇”的策略，在强调金融地产的配置价值的同时，建议投资者通过“成长出奇”获取超额收益。目前来看，该配置策略仍然有效，其中金融板块经历了1月底以来的大幅调整，估值水平又降至历史低位附近，尤其是银行股的估值已经接近上轮名义GDP增速持续快速下行期间的低位，这与当前经济处于L型一横的战略判断不相符。尽管在短期名义GDP增速仍有一定下降压力，但其幅度和持续时间都是可控的，因此我们认为银行股当前的配置价值再次显现。
想要说明的是，我们继续看好成长出奇的方向。从战略层面，这是中央经济工作重点转向培育新动能所决定的机遇，也是中国经济转型升级的机遇，在科技创新、制造业升级、消费升级等方向上寻找成长股的机遇。近日召开的全国网络安全和信息化工作会议规格极高，习总大大亲自发言，再次强调了新动能的重要意义。从战术层面，我们从产业资本行为的角度精准提示了成长出奇的时点，并提出了风险偏好、业绩成长和利率下降的成长股三级驱动模型，在当前一季报披露的当口，成长股的驱动力将逐步从风险偏好提升转向业绩增长驱动，我们继续建议投资者关注一季报超预期的行业和公司，从目前跟踪的情况来看，工业软件、医药、国防军工、通信等行业的一季报有超预期的可能。而从国家战略和政策支持的角度，国防军工、半导体等方向仍然是最为重要的主题机会。
风险提示：油价引发通胀超预期、贸易摩擦超预期。
固定收益
4月下旬来资金面出现极度紧张局面，完全改变了自2月以来的宽松局面，如此表现，让市场各方机构颇有些困惑。毫无疑问，4月缴税是直接触发因素，时点上并未超出市场预期，在税收收入增速仍在高位下的情况下缴税因素影响仍有威力，但在资金面状态上是较明显超出市场预期的。
但我们可以看到年初以来央行一系列操作，对资金面态度有所转变是较为明显的。对比今年4月与去年4月的资金面，可以发现波动幅度下降，更重要的是，同期银行间流动性分层现象在明显改善，预期这一趋势可以得到延续。相较之下，交易所资金面则处于一个相对滞后的状态。
资金面隐忧则主要来自海外因素，尤其近期在油价新高影响下通胀预期与加息概率预期都有所上升。综合而言，我们认为当下短期资金利率方向上进一步显著回落的可能性暂时较小。但是短端应该也很难出现类似去年的宽幅波动，未来窄幅波动的区间中枢也会趋于稳定，毕竟结构性去杠杆带来央行操作层面的改善是不争的事实。相对于资金利率的状态，从现有市场操作策略观察，利率快速下行的阶段可能暂告一段落，市场需要吸收和消化新阶段央行的操作行为与流动性状态。
转债方面，近期利率的波动对于转债影响主要体现在两点：部分估值会被动扩大，股市的风格调整可能会延续。对于转债策略我们近期仍然以中低平价推荐为主，选择溢价率100 -110附近有弹性的转债参与，关注光伏和银行（银行转债需要等估值调整）
……
风险提示：美联储加息预期超预期，央行货币政策操作超预期，利率上行风险，转债估值调整。
金融工程
市场再度如期见顶，我们在2月25日的周报中统计的数据显示创业板将维持4周强于主板的时间周期（3月23日前），并在上周的周报《期待再次冲顶》中提醒市场将在上半周冲击阶段性顶部，并写明“周末前的行情值得期待”，在美联储议息之后风险有加大可能，目前来看，不管是大小盘的风格判断，还是市场的阶段性顶部和我们预期的时间完全一致，本次2月7日建议超配创业板的投资策略在上周告一段落。
回顾一下过去三个月的择时观点，11月23日模型触发趋势暂时结束信号，并与26日我们的周报中明确提出《白马股告一段落》，12月17日周报《准备迎接反弹》，重点参与上证50；1月21日周报《推荐基金涨幅已超10%，逢高兑现》，对上证50指数的预判结论是冲高回落，并将基金推荐调整为短债型基金，全面回避权益资产。对于上周指数的全面调整我们的模型也早有预期，并对调整的时间窗口做出预判。2月7日我们判断中小创迎来短期加仓机会，风格上建议重视创业板的短期超额收益。
站在当下，天风金工择时体系显示wind全a指数重回震荡，我们定义的用来区别市场环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离有所减小，20日线收于4445点，120日线收于4566，短期均线继续位于长线均线之下，两线距离为2.7%，低于我们3%的阀值，指数重回震荡，魔域海盗熊猫但目前指数价格位于5日均线之下，属于震荡下行阶段。
市场整体格局属于震荡格局，决定市场短期方向的关键变量将是市场风险偏好的变化。
对于风险偏好的分析，从事件分析的框架来看，当下最为重要的事件毫无疑问是中美贸易战对资本市场的影响，目前来看，该事件后续还有较多的不确定性，从美国方面的进展来看，至少后续等待相关的措施方案出台时间表；此外，时间窗口进入一季度底，流动性是否会出现变化势必也会影响投资者的风险偏好；因此从风险偏好的角度来看，我们认为调整的时间仍将持续，但调整的幅度来看，上一次调整的低点的支撑作用应该会显现。类比前几次的调整周期和相关措施出台时间表来看，我们判断未来的调整力度和时间类比2017年11月的调整。
板块选择上看，上证50运行格局发生变化，进入震荡下行格局，在风险偏好较低的前提下，调整将会持续。创业板同样进入震荡下行，考虑到板块之前的超额收益，在调整中或将也会相应调整幅度较大；但展望后续的反弹，创业板在超跌之后弹性也会更大，而且展望全年，我们认为科技股将会是全年的主线投资对象。
主题方面，进入一季度，市场将重点关注公司业绩情况，年报预增和1季报预增的公司将成为关注的重点。
整体而言，市场整体指数处于震荡格局，但目前指数位于5日均线之下，属于震荡下行阶段，上证50和创业板指均处于震荡下行阶段，近期而言建议保持谨慎。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
海外研究
5月金股：金沙中国
1）一季报表现突出，高端中场乘胜追击，再次验证高端中场逻辑
金沙中国一季报中场表现突出，同比增长22%，高于行业20%，其中高端中场表现优异，同比增35%。EBITDA Margin从17Q1的34.2%明显提升至18Q1的37%，主要鉴于巴黎人爬波较显著，加上金沙城中心通过高端酒店St． Regis 和Conrad也吸引了更多高端客户。公司也表示EBITDA Margin的提高主要由于客户质量的提升（主要在于Premium Mass客户比例增长）。目前金沙客户结构更趋年轻化、背景多样化（科技公司、制造业等），这些年轻人携带家人，入住3-4晚，对看演唱会、购物、餐饮、博彩都十分关注。高端中场受惠主要基于“上下融合”：1、VIP客户结构变化部分下沉；2、国内中产阶层财富积累消费升级向高端上移。金沙高端中场客户比例的增长和结构的优化再次验证我们对普通中场升级高端中场，以及VIP下沉高端中场逻辑的验证。我们再次强调18-19年中场+非博彩的投资主线，金沙作为中场和非博彩龙头有望受益。
2）中场和非博彩的地位无法取代，两年新增1300酒店房间，深度享受消费升级
我们认为金沙在中场和非博彩的地位无法取代。公司两年内有望新增1300个房间：1）2018年底巴黎人酒店改装新增约300间；2）2019年下半年圣瑞吉酒店塔楼370间和四季酒店高级公寓280间；3）2020年伦敦人改装项目新增约350间。我们预计2020年金沙将有13274间酒店房间，预计2020年酒店份额达到35%，进一步巩固澳门酒店市场份额第一的地位。受春节和港币走低等因素，18Q1赴澳游客人数同比增8.6%，内地游客同比增13.4%，4月客流仍非常旺盛，4月21日单日赴澳人次达44万人，打破春节单日最高记录。随着18-19年陆续落地的港珠澳大桥、城轨延长线、澳门本地轻轨等项目，配合互联互通政策，未来内地非广东游客赴澳空间仍巨大，金沙作为龙头预计能充分享受港珠澳大湾区带来的旅游消费行情。18-20年公司在路凼投入和改建不断，未来有望加强在路凼的规模壁垒，包括：1）金沙城中心改建伦敦人项目，预计2018年底开建2020年完工；2）四季酒店和St． Regis塔楼酒店共约600间套房预计2019年完工；3）威尼斯人酒店和VIP房间改装、巴黎人酒店改装预计2019年初完工。
3）估值相对落后，迎合高端中场增长逻辑
相对行业和历史水平，金沙估值较为偏低。17年因错过了VIP行情，涨幅相比行业落后。2018年初至今涨幅9%。目前TTMEV/EBITDA 为19x，对比永利22x、银河23x和美高梅的27x。配合公司约4.6%的股息收益率，金沙作为龙头并迎合高端中场增长逻辑，我们预计金沙2018年EBITDA同比增18%达239亿港元（31亿美元），值得行业龙头溢价估值19x EV/EBITDA，目标价55港元，重申“买入”评级。
风险提示：国内经济不景气，政策收紧。
传媒
5月金股：分众传媒
专营楼宇广告、影院广告的生活圈广告消费龙头【分众传媒】近期由于受新进竞争者公关战影响，情绪面波动引发股价超跌。我们通过深入研究发现新潮传媒对分众传媒影响极其有限，分众营收高增速基本能对冲市场竞争加剧以及渠道下沉造成的毛利率的小幅下滑，我们建议关注18年20X 1400亿市值 价值底部以下的超跌买入机会。
1、龙头高成长性持续：从上周披露的17年年报及一季报看，17Q3/17Q4/18Q1营收增速分别为18%/23%/22%，17Q4营收增速创新高，而18Q1仍持续维持营收增速高位，符合我们17Q2起一直强调的营收带动净利润增长逻辑。而18Q1扣非内生增长高达40%，符合我们前期周报及点评提示。公司披露半年报预告18H1净利润32.2-34.2亿元，同比增长27%-35%，均符合我们前期预期，超市场预期。
2、点位数量压制+庞大市场空间，无惧竞争对手挑战：截至18年3月底，公司拥有国内自营电梯电视24.8万台，自营电梯海报128.6万块，分别较17年末增长4.2%和6.2%，当前新潮20万有效点位数量与分众近160万点位数量仍有较大差距。18年公司继续推进“覆盖500城、500万终端、5亿新中产的资源扩张战略，资源全面更新换代提升媒体价值，公司在一二线“量价齐升”，三到五线扩张逻辑清晰，预计18H1楼宇广告收入维持25%左右高增长。
3、3年现金分红规划及30亿回购计划，现金充沛足以应对潜在竞争：公司拟在12个月内通过集中竞价方式回购不超过30亿元的公司股票，回购价格不超过13元/股，回购股份后优先将其用于员工股权激励。而公司17年现金分红比例下降，主要为应对18-19年布局渠道下沉战略和进行媒体资源升级换代，以及新进竞争者冲击预备现金弹药，为此公司制定未来3年现金分红规划，表明现金分红可持续，彰显公司对中长期经营的信心和决心。
投资建议：近三个季度通过营收的健康增长带动净利润增长，不断超市场预期，我们应该更加关注公司基本面持续向好的趋势， 3年现金分红规划及30亿回购计划更是充满诚意的“亮剑”之举。我们判断公司未来收入提速基本能对冲毛利率下滑，维持前期盈利预测，我们预计18-20年净利润分别为70.7/86.5/104.28亿元，对应估值19X/16X/13X。
风险提示：经济景气度下行、市场竞争更加激烈、资源数量增速不达预期。
计算机
5月金股：浪潮信息
公司17年报营收同比翻倍，市场份额快速提升
公司公告2017年年报业绩，营业收入254.9亿元，同比增长101.2%，归属母公司净利润4.28亿元，同比增长48.95%，扣非归母净利3.34亿元，同比增长468.92%，经营性净现金流为2.55亿元，同比增长254.03%，毛利率略有下降至10.58%。报告期内，公司出货量位居全球第三，增速全球第一，提前三年完成“冲刺全球前三”的五年目标；同时，公司x86服务器2017年市场出货量、销售额双双位居中国市场第一。2017年Q4，浪潮八路服务器出货量连续17个季度中国市场第一。我们认为，借助云计算全新市场增量，公司有望保持收入与市场份额快速提升，并在市场地位提升的同时提升盈利能力。
海外市场营收加速，公司国际化步伐加速迈进
公司成为唯一一家同时加入OCP、ODCC、OPEN19全球三大开放计算标准组织的服务器供应商。公司2017年实现收入30.1亿元，营收占比达到11.83%，同比增长349.39%。尽管市场拓展初期毛利率水平较低，仅达到8.06%，但随着产品线的持续完善、全球知名度与海外运营能力的持续提升，有望实现海外市场份额和毛利率的同时提升。
AI服务器等新产品市场份额保持领先，有望实现毛利扩张
公司目前已成为业界拥有最丰富AI服务器产品线的厂商。公司在国内人工智能计算领域的市场份额超过60%，在Tier1大型互联网企业份额超过90%，为BAT等国内知名AI相关企业提供计算力支撑，帮助客户在语音、图像、视频、搜索、网络等方面取得数量级的应用性能提升。同时，公司报告期内推出新一代智能存储G2平台和智能全闪G2-F，并首次入围Gartner磁盘阵列魔力象限，有望获得更大高毛利市场份额。结合X86服务器市场的现有渠道，公司有望从硬件制造商升级为全方位云计算解决方案商，并实现毛利率回升。
投资建议
鉴于下游市场需求旺盛及公司业绩延续性，我们将公司2018-2019年营收增速由50%、40%上调至60%、45%，对应营收408、591亿元，考虑到公司新产品与运营摊销费用所带来的净利率回升，将2018-2019年净利润预测由6.53、9.52上调至6.65、9.74亿元，对应当前PE分别为47.28、32.38倍。得益于云计算行业尚处于高速发展期，海外业务拓展速度加快，高毛利产品快速推进，盈利能力持续提升。维持“买入”评级，维持目标价30元/股。
风险提示：1．海外需求低于预期，2．新技术产品推广不及预期，3． 上游元件价格大幅波动。
电子
5月金股：纳思达
事件：公司发布2018年第一季度业绩预告，报告期内实现归属于上市公司股东净利润为0.2-1.2亿元，相比去年同期亏损8.58亿有较大幅度改善，实现扭亏为盈。
公司原主营业务健康向上，短期业绩看整合利盟拐点出现
2018年第一季度，公司原主营集成电路及打印机耗材业务，归属母公司净利润预计实现人民币2亿元至2.3 亿元，比去年同期增加人民币0.3 亿元至0.6 亿元，美眉草莓糕该业务模块利润保持稳健的增长。
美国利盟打印机业务预计实现净利润-0.1 亿美元至-0.3 亿美元（折合人民币-0.63 亿元至-1.9 亿元），该项业务的税前利润较去年同期可比口径（不含存货的评估增值转销成本影响）预计减少亏损约0.5 亿美元-0.7 亿美元（折合人民币约3.1 亿元-4.5 亿元），该业务模块亏损大幅减少，经营情况持续向好。
公司在2016年完成收购利盟之后，2017年全年营业收入纳入合并报表，导致营收同比增长显著。因为利盟公司被并购后对可辨认的资产、负债按公允价值进行调整，由于增值额较大，相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等，使得美国利盟公司2017Q1调整后的净利润出现较大的亏损；对于公司的业绩有所拖累。从去年3季度开始，公司开始逐季实现盈利，预示着公司在经营层面上的向好和扭转已经实现。
中期来看，公司在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰
1）艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因，核心逻辑在于公司全产业链布局，闭环系统已然形成。2）公司具有IP核设计的核心技术，拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持；3）公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征，面向公司重点拓展的激光打印机市场，以5年为维度考量，激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三，随着销售的大幅增加，对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔，给业绩增长带来的弹性十分明显；4）针对打印机耗材的芯片应用，可替代空间尚且非常巨大。
长期来看，公司作为打印机芯片耗材领域的国内龙头，收购利盟成就赛道卡位，作为有大格局的公司，公司的管理层行动力和执行力非常优秀，布局完成，赛道逻辑清晰，预期公司也将迎来业绩兑现下的成长空间打开。
我们预计2017-2019EPS为0.97，1.11，1.39元/股，维持“买入”评级。
风险提示：打印机行业发展不达预期；公司整合不达预期。
通信
5月金股：亨通光电
国内光纤龙头，战略布局清晰
公司主营光通信（棒-纤-缆）、电力电缆、新兴产业（大数据、海缆、新能源汽车等）三大板块，过去十年业绩成长22倍，光通信为首要利润支撑。公司战略清晰，未来成长空间广阔：光通信突破新一代光棒技术，快速释放产能抢占市场；电力着重优化产品结构，聚焦发展特高压、特导、海底光电复合缆以及EPC总包；新兴产业通过内生+外延方式积极布局大数据、新能源汽车。
流量是光纤需求的核心驱动因素，未来光纤需求增长可持续
首先，打破市场3个固有的认知：1、过去10年光纤需求呈持续增长，跨越了3G、4G和FTTH建设高峰，都未见周期性；2、我们认为，光纤需求最核心驱动因素并非是FTTH，因为15年和16年才是国内FTTH建设高峰期，17-18年光纤需求和FTTH新增建设出现明显背离关系；3、从运营商集采流程看，17-18年持续大量的光纤铺建并不是为5G网络提前准备的。
其次，我们认为流量才是光纤需求持续增长的核心驱动力。从工信部统计光缆长度来看，本地网中继的光缆用量最多（用于网络扩容升级），而且一直保持15%-20%的增长。另外，我们通过归一化线性回归模型分析，发现影响光纤需求的因子（流量、基站、FTTH、光模块速率）当中，流量是最显著的。通过模型预测结果，我们保守预计2018-2020年光纤需求分别为3.8亿芯公里（+28.4%）、4.2亿芯公里（+10.5%）、4.8亿芯公里（+14.3%），未来呈持续较快增长态势。
光棒供给是核心，18年供给缺口有望进一步扩大到15%，价格稳中有升
在18年需求大增的情况下，受限光棒产能释放不足，预计供给缺口将进一步扩大到15%，并且供求紧张有望延续到19年中，价格呈稳中有升趋势。因此，行业供不应求背景下，各厂商比拼的是光棒产量和成本控制能力，亨通光电抢得光棒扩产先机，预计18年产量增幅为30%，并且新工艺产能占比不断提升，成本有望持续下降，公司将充分享受行业红利，盈利能力持续提升。
投资建议：亨通光电是国内光纤光缆龙头，随着光棒新技术获突破，光棒产能快速释放，同时成本持续下降，在行业持续高景气背景下，量价齐升推动公司业绩持续快速增长。中长期看，5G基站密集组网以及流量激增有望带动光纤旺盛需求，同时特导、海缆、大数据、新能源汽车等新业务进入收获期，打开未来成长空间。预计17-19年公司净利润分别为21.95亿、33.2亿、44.2亿元，对应18年PE是13x，而公司历史PE中值在20倍左右，同行业横向比较也偏低，我们认为被低估，重申“买入”评级。
风险提示：运营商光纤光缆集采低于预期，光棒扩产低于预期，海外市场扩张低于预期等。
农业
5月金股：益生股份
我们认为，2018年，是禽产业的价格及盈利好转年，当前板块兼具预期差及安全边际，价值已经体现。具体而言：
1、供应稳中偏紧，我们认为价格将同比改善明显。
祖代引种是行业产能的源头。我们预计，2017-18年，“引种+自产”规模约为60多万套，低于均衡水平80万套。虽然产业可以在一段时间内通过换羽来弥补产能缺口，但一来随着2015年以来引种规模持续下降，2018年可换羽的种鸡基数较2017年减少了将近50%，二来随着2016-2017年产业对于价格景气的误判，目前产业对于价格预期普遍趋于保守。这也就意味着2018年换羽规模相对有限，整体处于平衡略紧状态，产品价格及盈利大概率将显著好于2017年。
而且，根据白羽肉鸡协会数据，从短期产能指标在产父母代种鸡存栏来看，一季度在产父母代存栏最高也就1400万套，相比同等存栏水平下2017年的鸡价水平，则二季度鸡价的回落幅度有限。更为重要的是，随着3月底4月初父母代种鸡存栏的回落，我们预计大概率从5月底开始，鸡价有望迎来一轮上涨，短期无需悲观。
2、行业好转，股价低迷，预期差明显。
对于禽板块，投资者与产业人士一样，由于前两年的误判，目前整体偏谨慎，预期不高。2017年2季度，疯狂换羽带来的产能过剩叠加1季度禽流感频发的冲击，禽产业链进入深度亏损阶段，股价因此也大幅回调。此后，随着产业趋于理性以及禽流感的逐步消退，产品价格及企业盈利能力开始恢复。但是，禽产业板块的股价水平却均远低于2017年5月行业基本面最差的时候。即，投资者的悲观预期，使得2017年5月以来基本面的好转并未在股价上得到反映。换句话说，板块存在显著的预期差及安全边际。
3、投资建议：
产业及投资者对白羽鸡板块预期均偏低，但我们认为行业基本面2018年将比2017年要好，而股票市值均处于相对低位，板块具有一定的预期差和安全边际。从鸡价反弹带来的盈利弹性出发，重点推荐益生股份、民和股份。从盈利稳定性出发，重点推荐圣农发展。
风险提示：价格不达预期风险；疫病风险；政策风险。
有色金属
5月金股：盛屯矿业
钴业务是公司业绩增长的主要动力，控制钴原料有望持续扩大。2018Q1公司实现营收58.13亿元，同比大增81.60%；实现归母净利润1.55亿元，同比大增64.44%；公司持股51%（集团子公司持股49%）的钴源新材建设的3500吨钴，10000吨铜综合利用项目有望于18年7月试车投产。届时公司有望控制更多钴原材料。
科立鑫全资子公司大余科立鑫拟开工建设10，000吨钴金属新能源材料项目。项目建设期预计38个月，项目建成投产后，科立鑫每年将增加10，000吨钴金属产能，其中包括10万吨动力汽车电池回收和3万吨三元前驱体，达产年度的销售收入可达84.25亿元。届时，科立鑫将形成废旧钴金属材料回收、原料再造、材料生产的核心电池材料产业链。
钴、铅锌价有望继续上行，公司矿业盈利有望持续上涨。受三元电池需求快速增长的影响，钴需求大幅增加，而未来几年除嘉能可KCC项目以及欧亚资源RTR项目预计投产外，仅有华友钴业、Clean TeQ两个小项目投产，短期内钴增产有限，产量难以满足需求。钴供不应求的情况将逐渐加剧，钴价有望继续上涨。随着全球经济复苏，铅锌和铜的价格有望继续上涨。公司收购的恒源鑫茂矿业正在进行证照办理和矿山建设，华金矿业的矿山尾矿库也在重建中，有望为公司矿业产量继续增长贡献力量。
盈利预测与投资建议：我们维持公司2018-2020年公司归母净利润分别9.13亿元、11.20亿元和14.33亿元，EPS分别为0.54、0.67和0.85元/股（若定增完成预计备考EPS分别0.50/0.61/0.78元/股），对应收盘价PE分别19.2、15.7和12.3倍（备考PE分别21.0/17.1/13.4倍），钴业务18年有望继续增长，维持“买入”评级。
风险提示：钴价下跌，产能投放不及预期，定增进度不及预期。
煤炭
5月金股：陕西煤业
事件：
公司公布2018年一季报，2018年Q1公司实现营业收入125.87亿元，同比增长2.55%；实现归母净利润28.41亿元，同比增长6.27%。
点评：
1．销量增长增厚煤炭板块业绩，财经927在线收听未来产量仍有增长空间。2018年Q1公司煤炭产量2525.96万吨，同比增加125万吨，煤炭销量3104.32万吨，同比增加104万吨。2018年Q1吨煤综合平均售价393元/吨，基本与去年同期持平，去年同期为392元/吨；2018年Q1吨煤生产成本175元/吨，同比上涨5元/吨。公司目前有三对地处陕北矿区的在建矿井，分别为小保当一期（设计产能1500万吨，目前置换出800万吨，上市公司60%权益，预计18年下半年）；小保当二期（设计产能1300万吨，目前置换出800万吨，上市公司60%权益，预计19年9月投产）；袁大滩（核定产能500万吨，上市公司34%权益，预计18年5月份投产）。公司目前也在积极储备产能，未来小保当产能置换仍将继续进行，公司产量还有进一步增长空间。
2．公司煤炭以地销为主，陕西动力煤指数弹性小于港口煤价，公司利润更为稳健。在全社会库存大幅减少的情况下，港口煤价季节性波动更为明显。根据公司公告，2018年公大大协煤占比提升10%左右，长协煤占比相对神华等央企偏低，但公司煤炭销售以地销为主，陕西坑口煤价波动小于港口煤价，以18年2月以来这波煤价下跌来看，Wind数据显示秦皇岛动力煤Q5500较高点下降26.27%，而陕西动力煤价格仅下降3.87%。公大大协价格计算也是参照陕西动力煤价格指数（50%）和环渤海价格指数（50%）进行每月调整。所以综合来看，公司煤炭价格弹性较小，利润稳健性高。
3．销售费用同比下滑主要由于“一票制”销量减少。2018年Q1销售费用4.2亿，同比减少4.37亿，同比下降51%。销售费用同比减少的原因为彬长矿区 “一票制”销量减少。“一票制结算”为所购货物实行到厂价格一票制，销货方将货物的金额和运费的金额合在一起统一开具一张增值税专用发票。“一票制”相对于“两票制”公司承担了运费的税金，另外“一票制”结算垫付了买方的运费。整体来看，“一票制”销量减少带来销售费用的下降对公司实际业绩影响不大。
4．优质动力煤企业，估值低亟待修复。2018年市场非常关注的一个点为新增产能到底有多少？此前我们判断2018年新增产能在6000-8000万吨左右，目前我们依然维持这个判断。国家统计局数据显示，2018年3月原煤产量2.9亿，同比增长1.3%（此为调整17年3月原煤产量数据后的增速）。若拿未经调整的数据对比，3月原煤产量2.9亿吨，较2017年3月份原煤产量3.0亿吨同比下降3.2%，新增产能释放缓慢得到印证。另外，根据国家能源局公布的全国最新矿井产能数据来看，2017年底全国在产矿井和进入联合试运转矿井产能相较2017年6月底均有所下降；分省来看，在产产能增量集中于内蒙和陕西，符合我们此前判断，其他22个省份随着去产能的持续推进，在产产能均在减少；从在建矿井来看，山西进入联合试运转矿井产能增加2050万吨，陕西和内蒙分别减少2780万吨和730万吨。这些数据也一定程度上佐证了目前产能置换进展仍相对缓慢。因此，全年来看，2018年新增产能增量相对较少，在全社会库存低位，进口煤限制重启升级等支持下，预计2018年煤价中枢保持高位。经过前期煤炭板块较为充分的调整，公司目前估值仅在7倍左右，估值低亟待修复。
投资建议：我们预计公司2018-2020年净利润为116.2亿、121.0亿和123.4亿，对应eps分别为1.16元、1.21元和1.23元。给予“买入”评级，维持目标价11.13元。
风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，新增产能大量释放，在建矿井投产不及预期，政策性调控煤价。
建筑
5月金股：名家汇
公司近日公布一季度业绩预告、收购浙江永麒照明、参股深圳光彩照明等公告，我们点评如下：
收购永麒照明、参股光彩照明，进一步整合行业资源做强做大
永麒照明是业内为数不多的拥有照明工程双甲资质的公司之一，总部在宁波，其业务遍布宁波、青岛、奉化、慈溪、西安等地，仅新签的青岛合同就已过亿，在业主中的口碑极高。公司以现金2.475亿收购其55%的股权，对应2018年利润承诺的9倍市盈率，能够有效增厚公司EPS。永麒照明承诺2018-2020年利润不低于5000、6500、8500万元，相较前一年增长15%、30%、31%。公告中同时规定交易对方在取得股权转让款后6个月内应通过二级市场或其他方式购买公司股票，购买金额不低于该笔股权转让款的70%，此举也彰显交易双方对公司未来发展的信心。
公司同时通过股权受让及增资的方式投资1110万元取得深圳光彩明州30%的股权，该公司也拥有照明工程双甲资质。公司通过这两个收购和参股，进一步整合了行业内的资质资源，市场集中度将提升；同时将落实公司全国区域化布局的战略，大幅提升公司在华东地区业务的市场占有率。
一季度业绩预告增长50%-80%，高速增长符合预期
公司2018年一季度归母净利润预计盈利3024-3629万元，同比增长50%-80%，符合我们的预期。受益景观照明行业的高度景气，公司上市以来持续保持高速增长，今年是高速增长的第三年。根据公司公告，公司相继与四川汉中、甘肃省玉门市、安徽六安等政府机构累计签订约54.19亿元的照明工程施工合同及框架协议，是2017年营收的7.1倍；公司不超过8.8亿元的定增去年12月已获证监会核准批复，若成功发行资金实力将进一步夯实。我们预计公司业绩将持续快速增长。
大事件持续驱动景观照明投资，设立青岛分公司迎上合峰会订单红利
景观照明行业的高速成长开始于2016年杭州G20峰会后，大事件将持续驱动照明相关投资：2018年将是改革开放40周年、宁夏和广西自治区成立60周年、海南博鳌论坛、青岛上合峰会、上海首届中国国际进口博览会；2019年将是建国70周年，同时很多经济特区将迎来庆典；2020年是扶贫攻坚战的最后一年，将全面建成小康社会。公司在山东青岛设立分公司有助于公司在该区域获得订单及实施订单。
投资建议
此次收购和参股将进一步整合行业资质资源，预计市场集中度将进一步提升；在订单充足、定增正在实施的条件下，预计公司高成长将持续。考虑公司公布的17年业绩快报和此次并购对18、19年EPS的增厚，将原有2017-2019年EPS由原来0.62、1.01、1.63调整为0.60、1.15、1.83元，对应PE35、18、11倍。公司此次并购打开了外延预期、同时一季报业绩预告进一步证实了公司的高成长性，我们认为公司估值将有一定提升空间，调高评级至“买入”，目标价由24.24上调为26元（对应18年23倍PE）。
风险提示：项目回款不及预期；并购整合不及预期；未实现利润承诺的风险
建材
5月金股：北新建材
事件
公司近期发布2018年一季度业绩预告，2018年一季度实现归属于上市公司净利润4.64亿元-5.39亿元，同比增长210%-260%。
趋势一：盈利中枢抬升
公司一直以来在行业内具备极强的成本优势，一方面，公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏；另一方面，生产效率的领先也进一步增强了公司的竞争优势。这样的成本优势也是公司当前盈利中枢趋势提升的核心前提，而盈利中枢提升的催化剂则是成本端的趋势上行，护面纸成本的提升需要产品端的传导，而落后产能的实际退出以及潜在退出趋势以及公司先进产能的稳步释放则使得公司产品在价格提升、维持合意毛利率的条件下进一步提升公司的市场地位。
趋势二：行业蛋糕继续做大
地产引领行业需求大势，产品性能拓展应用纵深，石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大，同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展，石膏板的应用还有进一步提升的空间。
趋势三：公司份额继续提升
公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达到58%，是国内绝对龙头。公司已经发布30亿平米石膏板产业规划，并启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势，公司在国内市场有望继续提升市占率，海外市场有望打开新空间。并且公司将持续受益于雄安新区建设，对业绩产生积极影响，公司已经独家中标北京城市副中心国家重点工程，独家供应龙牌石膏板、轻钢龙骨墙体吊顶系统和矿棉板吊顶系统，示范效应显著。
盈利预测
预计2018-2019年归母净利分别为30.6亿、36.4亿元，EPS分别为1.71元和2.03元，按4月13日收盘价24.89元计算，对应PE为14.53X、12.24X，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求大幅下降，原材料价格大幅波动。
钢铁
5月金股：华菱钢铁
公司于2018年4月9日公布《2018年第一季度业绩预告》，公司报告期内预计实现净利润17—19.5亿元，同比上涨380.23%—450.85%；预计实现归属于上市股东净利润14—16亿元，同比上涨354.55%—419.48%。预计每股收益为0.4642元—0.5306元。
内部管理提升，业绩保持持续稳定
2018年一季度，受淡季及高库存影响，钢材价格环比回调。但是钢铁行业仍有较好的盈利水平。一季度，公司加强内部管理，持续推进精益生产、销研产一体化和营销服务体系建设，降本增效和品种结构调整取得了积极效果，公司盈利水平仍保持稳定，参照公司2017年下半年在旺季期间盈利情况，2017年Q3、Q4分别实现归母净利润16.15亿元、15.49亿元，盈利能力整体保持稳定。我们预计，随着今年再压减3000万吨产能，供需关系进一步优化，公司盈利将大概率保持稳定上涨趋势。
2200m³高炉大修完成，产能即将回升
4月9日公司发布《2018年3月份生产经营快报》，公司2018年一季度铁、钢、钢材产量分别为368万吨、447万吨、416万吨，同比上升4.8%、14.0%、9.2%。受今年2月、3月公司有一座2200m³高炉大修影响，产量环比小幅下降。目前公司高炉大修已经结束，预计公司产量在二季度将回归到正常水平，利好公司盈利进一步增长。
优质资产有望完成注入，未来有望实现量价齐升
根据2017年11月23日发布《关于避免与上市公司潜在同业竞争的承诺函》，2018年集团下属子公司阳春新钢铁有望注入上市公司。如果注入成功，将为上市公司再添增280吨长材产能。另外，汽车板公司2018年仍将有望实现产量上的提升，如果公司年末可以做到月度达产，按照项目一期150万吨计划产能，2018年汽车板公司有望实现产量在75-80万吨之间。
低估值优质板材企业，维持“买入”评级
公司利润整体与去年三、四季度持平。证明目前行业供需格局及公司市场销售情况保持良好。由于全国今年仍有3000万吨产能压减任务，供需关系的进一步改善有望使得钢材价格中枢上移，按照公司一季度预告业绩估算，公司全年有望实现归母净利润62亿元。预计公司2018-2020年EPS为2.06元、2.65元、3.14元，对应PE为4.87倍、3.77倍、3.19倍，酷爱上海论坛考虑到钢铁行业整体回调幅度较大，出于审慎性考虑，下调目标价至12元，维持买入评级。
风险提示：宏观经济及下游需求不及预期，公司治理等风险。
石油化工
5月金股：恒逸石化
2017年报大幅增长95%，Q4外汇损失致略低于预期
公司2017年实现营业收入643亿，同比+98%，主因新增贸易业务周转量大。2017年实现归母净利润16.2亿，同比+95%。
业绩大幅增长原因：1）PTA、聚酯吨毛利均出现明显恢复。我们估算，公司PTA、聚酯涤纶2017年单位毛利分别273/620元/吨，分别同比+106/+222元/吨。2）随着己内酰胺景气恢复，公司参股50%的恒逸己内酰胺盈利大幅增长，从2016年的7572万元增加到2017年的3.36亿。
四季度略低于预期，主要因为：1）远期外汇合约亏损2亿元，公司因进口采购量较大，因此持有远期外汇合约，2017年人民币持续升值导致外汇合约损失。因2018Q1人民币延续升值趋势，预计仍有一定损失。2）公司持股4.17%的浙商银行Q4业绩环比下降，导致投资收益低于预期。
PTA：供需格局向好，短期Q2看好反弹
需求端，前期下游喷水织机搬迁影响终端需求向聚酯PTA需求的传导，预计5-6月份有一批喷水织机重新开工，再度需求释放。供给端，4-5月有检修计划的装置包括逸盛、福化、汉邦等主流厂家合计1250万吨产能，这部分装置占国内在产PTA产能的27%，二季度PTA供给减少的趋势较为确定。预计3~4月份PTA盈利承压的状况有望显著改善。
涤纶长丝：并购扩能，2018下半年有望并表贡献利润
公司拟发行股份购买嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料三块涤纶长丝资产。收购完成之后，公司涤纶长丝总产能将达到355万吨（原有210万吨+逸鹏20+逸枫25+双兔100）。配套募集资金扩能完成后，涤纶长丝产能将再增加75万吨，达到430万吨。将成为仅次于桐昆股份的第二大涤纶长丝企业。根据当前审核进度，我们预测，收购标的有望在2018年下半年并表贡献利润。根据业绩承诺，并购标18/19/20年合计净利润不低于4.43/4.81/5亿元。
文莱项目：稳步推进，预期盈利可观
截至2017年报，恒逸文莱子公司总资产达到71亿，累计发生建设期投资额131，765.85万美元，占34.45亿美元总投资额的38.25%。根据公告及恒逸集团公众号，土建、地管基本完工，部分设备开始吊装。我们估算，完全达产后有望贡献年化净利润29亿。
盈利预测、估值及投资评级：
考虑公司发行股份购买资产尚处于预案阶段，暂时维持业绩预测18/19年EPS1.31/3.14，新增2020年业绩预测3.33元，当前股价对应18/19/20年PE16/6/6倍，维持“买入”评级。
风险提示：收购项目审批不通过或盈利达不到承诺的风险；PTA盈利不及预期的风险；文莱炼油项目投产进度慢于预期的风险。
基础化工
5月金股：扬农化工
扬农化工17年业绩符合预期
公司今日披露2017年年度报告，实现营收44.38亿元，同比增长51.53%，归母净利润5.75亿元，同比增长30.89%，EPS1.86元，业绩符合市场预期。我们认为业绩大幅增长主要原因是麦草畏放量，17年预计销量1.3万吨左右（16年0.5万吨左右，海关出口数据）；其次是菊酯产品量价齐升。17年杀虫剂均价16.98万元/吨，同比增长4.89%；公司17年杀虫剂产品销量同比增长11.23%达到1.12万吨（公司公告）。
公司加权平均ROE 15.71%，同比增加2.27 PCT，盈利能力进一步加强。报告期内，公司非经常性损益（理财收益）合计7516万。17年公司财务费用大幅增长，达到7835万元，主要汇兑损失增加。17年公司资产减值损失为6687万元，主因是宝塔湾厂区除部分中间体外，其他装置均安全停用。
公司18Q1业绩大幅超预期
公司同时披露18年一季报，实现营业收入16.10亿元，同比增长53.40%，归母净利润2.74亿元，同比增长111.02%，EPS0.885元，大幅超预期。公司业绩超预期，一是菊酯量价超预期，尤其是农用菊酯（Q1菊酯总销量3545吨，YoY +9.3%；Q1 均价21.14万/吨， YoY+27.66%）。二是麦草畏超预期（Q1产销量预计5500-6000吨，海关出口数据）。18Q1财务费用5013万元，我们预计汇兑损失约为4000万元。
公司同时预测18H1净利润同比增长80%-130%（4.56-5.82亿元）。考虑到农用菊酯成交价格中枢进一步上行，且Q1有大量汇兑损失，我们预计公司Q2业绩环比持续改善。
核心推荐逻辑：菊酯量价齐升+麦草畏放量
菊酯涨价（功夫菊酯由17Q1 15万元/吨涨至当前24.5万元/吨，联苯菊酯由23万元/吨涨至当前38万元/吨，卓创资讯）。首先是供给收缩：春江润田安全事故减产，苏北某企业由于环保问题负荷偏低。其次是中间体涨价：贲亭酸甲酯紧缺（天泽环保事件）；印度醚醛反倾销，存涨价预期。此外公司通过技改，以及优嘉三期扩产，菊酯产能将继续提升。
麦草畏放量。17年预计1.3万吨，按孟山都双抗作物推广测算，18/19年预计2.2/2.5万吨。以现价10 万元/吨测算，吨净利为2.0-2.5万元/吨。我们认为，贸易战对麦草畏需求影响小：1中美大豆依存度高；2双抗转基因效价比远高于一代转基因大豆，贸易战对双抗大豆影响远小于第一代转基因大豆；3南美有望推广，双抗作物增长预计持续至2025年。
盈利预测：
菊酯量价齐升超预期，麦草畏18年大幅放量，我们上调公司17-18年盈利预测（8.7/9.9亿元）至18-20年净利润为10.3/12.2/13.2亿元，对应EPS为3.33/3.92/4.26元，现价对应2018年PE 14X。参考可比公司，维持目标价70.5元，“买入”评级。
风险提示：气候异常风险（农药需求下滑），汇率风险，环保风险。
交通运输
5月金股1：南方航空
事件
南方航空披露 2017 年年报，全年营业收入 1275 亿，同比增长 11.1%，营业成本 1117 亿，同比增长 15.9%，归母净利润 59.1亿，同比增长17%。客公里 收益降幅显著收窄， 收入 增速重回两位数客运方面，2017 年公司旅客运输量1.26亿人次，同比增长 10.2%，实现RPK2307 亿，同比增长 11.9%，客公里收益降幅显著收窄，下降 2%，降幅同比下降 4bps；得益于全球经济回暖，货邮吨公里收益同比提高 12.1%，带动货邮收入大增 26.3%，客货运双重驱动，公司收入增速时隔三年重回两位数，营收再创新高。
油价推升航油成本，单位扣油成本稳定 ，汇兑收益大幅降低财务费用2017 年国际油价有所回升，公司航油成本达到 319 亿元，同比增长 34%，扣油成本方面，单位 ASK 非油成本 0.284 元，同比微升 0.3%，受其影响，公司毛利率 12.4%，同比下降 3.67bps。费用方面，公司全年销售费用率、管理费用率分别为 5.46%、2.82%、同比分别下降 0.12bps、提高 0.15bps，但得益于汇率升值带来 17.9 亿元汇兑收益，公司财务费用率仅为 0.88%，同比大降 4.2bps，综合来看，公司全年净利润率 5.36%，同比提高 0.23bps。
年报扰动不改向好趋势，继续看好全年业绩空间2017 年已经过去，年报扰动不改民航向好趋势。我们延续 2018 年机队增速放缓，时刻全面收紧，供需结构优化下民航价格向上动力，同时票价改革全面打开公商务航线收益天花板带来的连续提价能力及价格弹性的观点，继续看好全年业绩空间。
投资建议
南方航空是我国机队体量、业务规模最大的航空公司，航线网络遍布全球，国内航线尤为发达，将显著受益于 2018 年国内线预期全面提价的市场环境。中长期看，供需改善、航空公司意愿提价、票价改革三重逻辑共振，很有可能导致票价上涨成为跨年乃至几年的趋势，并演变为航空的右侧逻辑，带来估值提升。在 2018-2019 年布油价格 65 美金/桶，美元兑人民币汇率 6.35 的假设基础上，预计 2018-2019 年公司营业收入增速分别为17.7%、16.6%，考虑到补贴收入小幅下降及人工成本提高，分别下调2018-2019 年盈利预测 5.2%、17.5%，归母净利润分别为99.0 亿，136.0 亿，同比分别增长 67.3%、37.4%，EPS 分别为 0.96 元、1.31 元，维持“买入”评级，按照 2019 年 EPS 对应约 15 倍估值水平维持目标价 19.5 元，对应2018-2019 年 EPS 的 PE 分别为 20.3 倍、14.9 倍。
风险提示：宏观经济下滑，油价超预期上涨，汇率剧烈波动，安全事故。
5月金股2：安通控股
事件
安通控股发布2018年一季度报告，实现营业收入19.2亿元，同比增长65.3%，实现归母净利1.70亿元，同比增长40.5%，实现扣非归母净利1.44亿元，同比增长4.5%，基本每股收益0.16元。
营收大幅增长，海铁联运的成本优势正在逐季兑现
2017年以来公司加大对多式联运业务的实践，伴随运力、集装箱、铁路资源的逐步释放，公司铁路段营收的大幅增长。1Q2018公司营业收入取得65.3%的增速，但前期的投入使得单季度毛利率为16.4%，较去年同期减少7.35pcts。同时三费同比增加30.0%至1.11亿：其中管理费用（人员工资、办公经费增加）+24.8%、销售费用+182.2%、财务费用+24.8%，公司整体归母净利润增速40.5%，且净利润率8.86%，较去年同期小幅下滑1.57个pct。根据公司会计科目调整，安通获得地方政府补贴被划分至非经常性损益中的其他收益。我们认为当前公司2018Q1的非经常性损益主要来自于政府补贴（3510.9万）的贡献，从长维度来看，政府补贴与公司实际经营的主业有关，不应该被当做一次性损益来考量。公司Q1整体财务表现：考虑到一季度为内贸集装箱传统淡季，公司净利润及净利润率逐季企稳提升，海铁联运的成本优势正在逐季兑现。
多点开花：冷链、危化、特种，服务半径的扩大及客户群的上移
未来看点，1）公司对货物全程把控力进一步增强，目前正加速拓展运输难度大、监管严苛、附加值高的危化品、冷链，并适时加速推进在客户端的驻场物流，将服务进一步延伸至客户端的信息化管理、仓储、拣选、配送环节。2）地理辐射面大，覆盖更多客户群体，借力一带一路，拓展海外市场。3）客户群逐渐上移，公司目标群体中对运费更为敏感的传统大宗货品、工业品客户货量比重呈下降趋势，时效性、灵活性及服务水准要求更高的消费类客户货量比重呈上升趋势。
投资建议
我们认为公司将充分受益多式联运的网络优势和信息化平台基础，未来公司在铁路端大概率会采取“拉线成网”的战略，形成铁路网联动公路、水路网的叠加优势，不断扩展和延伸综合物流服务能力，并拓展高端驻场项目物流、危化品、冷链物流等。考虑到2018年公司将继续大范围拓展铁路段业务，公司受益于多式联运的发展，小幅上调18年EPS0.80元（原为0.76），维持19-20年0.96、1.14元的判断，我们选取A股可比公司2018年平均PE 26.6x，考虑到公司业绩的高增长，2017-20年CAGR复合增速30%，当前股价对应PEG小于1，给予公司一定的估值溢价，目标价24元，对应估值分别为30.0、25.0、21.0x，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济超预期下滑、多式联运特别是铁路布局低于预期。
公用事业
5月金股：瀚蓝环境
事件：
4月18日，公司公告持股5%以上的股东创冠环保（香港）于2018年4月18日与国投电力签署《股份转让协议》，通过协议转让的方式转让其持有的公司无限售条件流通股股份66，014，523股，占公司股份总数的8.615%。标的股份转让价格为13.47 元/股，转让价款共计88，921.56 万元。本次协议转让交易过户后，创冠香港减持计划将全部实施完毕，持股数量为0，国投电力持股数量为66，014，523股，占公司股份总数的8.615%。
点评：
创冠香港减持靴子落地，重振市场信心。公司于2014年12月以18.5亿元收购创冠中国100%股权。公司以发行股份方式支付7.5亿元对价，创冠环保（香港）持有公司股票9101.94万股，锁定期为36个月，于2017年12月25日解禁。2018年1月17日披露的减持计划中，创冠香港自2018年1月23日至7月22日计划合计减持数量不超过76，014，523 股，不超过公司总股本的9.92%。减持计划披露后，创冠香港已累计减持公司股份1000万股。市场一直担忧创冠香港的减持对股价造成影响，此次创冠香港将所持有股份转让给国投电力，减持靴子落地，消除了市场担忧。
国投电力实力雄厚，瀚蓝环境深耕环保多年，两者协同效应凸显。国投电力系国内大水电装机排名第三的上市公司，总装机排名第五。国投电力一直以来以传统发电业务为核心，但近年来公司的火电业务受煤价高企和市场因素影响盈利下滑，全国的电力生产过剩造成了行业规模增速进一步放缓，同时水电板块储备中的资源稳步开发，现有机组盈利能力强劲，现金流良好，为了持续优化资产结构提升公司盈利及抗风险能力，公司有较强的投资需求，未来发展需要拓展新的领域。此次收购是国投电力第一次涉足固废处理业务，具有重要的业务拓展意义。
依托国企资源，“瀚蓝模式”复制将加速。 “瀚蓝模式”的代表南海固废处理环保产业园包括垃圾焚烧发电厂、渗滤液处理厂、污水处理厂、污泥干化厂、餐厨垃圾处理厂及外围垃圾中转站，包含了完整产业链，循环利用处理固废资源。“瀚蓝模式”得到了各级政府及业内的高度评价，目前在广东省内得到初步拓展复制。我们预计与国投电力的合作将大大促进公司“瀚蓝模式”的复制速度，国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系，将有利于项目落地率得到提高，而项目的融资也有望通过央企背书而吸引到其他国有背景战略投资者。在财务融资方便，国投集团及国投电力的信用等级都是AAA，有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本，进一步提升项目的盈利能力。
盈利预测：预计公司2018-2020营收为49.58、60.49和72.59亿元，由于公司17年业绩超预期，我们上调18、19年的归母净利7.28、8.56亿元至7.36、8.93亿元，2020年为10.70亿元，18-20年EPS分别为0.96、1.17和1.40元/股，对应动态PE为15倍、12倍、10倍。给予“买入”评级。
风险提示：项目进度不达预期的风险，国家政策执行力度不达预期的风险。
环保
5月金股：国祯环保
事件：
4月19日晚，公司发布2017年度报告，全年实现营业收入26.28亿元，比去年同期增长79.67%，实现归母净利润 1.94 亿元，同比增长 49.63%。以 305，544，367 股（公司总股本扣除拟回购注销离职人员限制性股票 124，100股）为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.50 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 8 股。
点评：
①按细分行业分类：城市水环境治理综合服务贡献主要收入、毛利，业务规模快速上升。水环境治理综合服务营业收入为16.83亿元，对比去年同期增加86.45%，毛利为4.61亿元，毛利率为27.41%，同比减少7.73个百分点。其中2017年工程收入大幅上升至8个亿，与运营收入持平，但是营业利润贡献比例依然较低，2017年仅贡献1.14亿元，占2017年运营服务营业利润的35%。②按业务类型分类： 运营业务是贡献毛利中坚力量，工程业务毛利占比逐年上升，导致整体毛利率下降。2017年公司运营业务实现营收9.63亿元，占比36.67%，毛利3.71亿元，占比56.9%；工程业务实现营收14.73亿元，占比56.1%，毛利2.16亿元，占比33． 13%。由于工程业务占比增加，以及运营、工程业务毛利率的双双下降，整体毛利率为24.83%，较去年同期下降3个百分点。
运营为主的业务结构为公司带来良好现金流，应收账款回款效果明显。2017年经营活动产生的现金流入为29.20亿元，同比增加了64.81%，系本期营业规模增加，项目回款增加所致。由于计提商誉减值和坏账准备，在扣除特许经营权项目投资支付的现金后经营活动产生的现金流量净额为3.82亿元。此外，应收账款占总资产比例从2016年的11.1%下降到2017年的9.65%，再次证明本期应收账款回款效果明显。
费用管控良好，期间费用率下降6个百分点。2017年公司销售费用、管理费用和财务费用分别是1.03亿元、1.92亿元和1.48亿元，占营收比例分别为3.92%、7.31%、5.63%，较去年同期均有下降，费用率管控良好。
运营规模继续扩大，在手订单翻倍增长。截至2017年底，公司已在全国拥有近百座污水处理厂，污水处理规模达到446万吨/日，新增运营规模69万吨/日。新增经营类合同订单47.6亿元（含中标未签订的合同），签署经营类合同85个，涉及金额33.8亿元。工程类2017年期末在手订单35.82亿元，经营类2017年新增订单32.68亿元，约是2016年3倍，未完成投资金额为29.18亿元。截至18年4月18日，公司18年以来中标、签订合同项目10个，总金额达57.86亿元，已超过2017年前3季度新增订单总额，拿单能力强劲。
盈利预测与评级：我们预计公司18-19年实现净利润3.2/4.16亿元，对应PE为20/15倍。目前公司市值仅为64亿元，我们维持“买入”评级。
风险提示：订单获取不及预期、项目推进不及预期。
汽车
5月金股：金龙汽车
公司是世界客车双龙头之一，业绩拐点将至。17年公司产销规模略低于宇通客车，位居我国乃至世界第二。公司因“骗补事件”冲击，及行业补贴快速下行，业绩进入谷底。2018年公司有望迎来行业及经营的双重拐点。
客车市场需求稳定，大型化和电动化的渗透，重质不重量，龙头集中化趋势明确。2014年以来客车市场进入“平稳增长、产品升级”阶段。城镇化、旅游、出行便利性等推动中西部及中小城市的公交普及成为大中客长期需求平稳的核心。大型化和电动化的渗透，成为龙头盈利提升的两大根源
三十年竞争双寡头浮现，新时代新政策有望回归寡头时代。传统大中客市场，宇通和金龙占有率稳步提升，品牌和规模优势明显。进入电动化时代，高额补贴和地方保护，导致电动客车格局分散化。随着补贴政策陆续退出和技术指标的提升，市场化竞争有望加速份额向龙头集中。未来客车市场强者恒强，有望回归双寡头时代。
蓄势待发，多重利好推动，业绩拐点向上。公司2016年因“骗补事件”，业绩进入低谷，但2018年迎来多重利好：①2017年7月已重获新能源生产资质；②2017年9月发布的电动福建规划确保未来公司的电动客车需求；③福汽集团入主金龙汽车以来，力推集团协同整合，降本增效将提升盈利能力，如能实现，则三龙整合空间巨大；④原工信部副大大履新福建省大大，有望提升汽车工业在福建省的产业地位。
投资建议：作为行业龙头，金龙汽车受制国企机制，但是企业技术、品牌、产品优势仍在，历经行业变迁和公司波折，业绩已从底谷走出。行业未来回归寡头时代，公司迎来较大经营改善，“三龙整合”空间巨大，值得长期关注。预计公司17年扭亏为盈、18-19年净利增长26.3%、59.9%，达到4.5亿、5.6亿、9.0亿元，对应当前PE为17.1X、13.5X、8.5X。公司经营改善弹性较大，2018年拐点机遇明显，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：客车销量低于预期；新能源客车市场不及预期；金龙整合进度不及预期。
电力设备与新能源
5月金股：隆基股份
1．公司发布2018Q1季报，实现收入34.70亿元，同比增长29.14%，实现归母净利润5.43亿元，同比增长23.57%，实现扣非归母净利润5.06亿元，同比增长19.70%，公司在Q1淡季仍然保持稳定增长。
2．公司2018年Q1综合毛利率为21.91%，2017年Q4的综合毛利率为26.92%，环比下降5.01个百分点，一方面是由于公司硅片价格相对于去年四季度出现下调，另一方面，由于一季度是光伏传统淡季，公司产能利用率受到一定限制，进而对硅片的非硅成本有一定影响，预计一季度公司硅片业务毛利率处于18%~20%的区间，组件业务的毛利率处于23-25%的区间。
3．产销量方面，预计公司一季度硅片外销硅片约3.0-3.2亿片，组件总出货量为750-850MW，利润结构方面，预计公司一季度转让电站110-120 MW，对应利润2.2-2.4亿元，制造业贡献约3-3.2个亿的利润。
4．公司云南楚雄硅片，保山丽江硅棒产能扩张正有条不紊进行，随着产能的爬升，能够进一步摊薄硅片的期间费用，从而降低非硅成本，随着光伏装机旺季的到来，公司在手订单充足，产能利用率将加速提升，预计公司的出货量和利润水平将在Q2迎来较大幅度的提升。
5．公司将自身优势延伸至光伏电池环节，在单晶电池环节持续大力的研发投入，单晶PERC 电池效率进步显著提速，其PERC电池转换效率提升至23.6%，具备行业领先水平。在光伏组件环节，公司60片组件经过经权威检测机构TÜV南德（TÜV-SÜD）实验室测试验证，隆基乐叶60型单晶PERC半片组件功率突破360W，刷新世界记录，成为目前全球60型PERC半片组件最高功率。我们看好公司在光伏电池及组件环节的布局，这两块业务将成为公大大期发展的重要基石。
6．预计公司2018，2019的EPS分别为2.07，2.76元，对应PE17倍，13倍，维持买入评级。
风险提示：或存在光伏下游需求不达预期风险；或存在海外贸易政策变动风险；或存在产品价格大幅下跌风险。
机械
5月金股1：三一重工
3月挖掘机销量有望突破3.6万台，18年需求或超17万台
根据行业协会数据，2016年8月至今挖掘机持续热销，2017年销售14万台、同比增长99.5%。我们预计今年3月挖机销量有望超过3.6万台（含出口）、同比增长68%，4月仍有望超2万台、对应同比增速40%，全年挖掘机销量将超17万台、同比增长超20%。公司的挖机市占率22.4%，2018年将稳中有升、出口比例有望提高。
从销售结构上看，小挖从2017年6月开始销量占比低于50%，主要应用于房地产和大型基建施工的中挖和主要应用于矿山开采的大挖销售占比不断提高，当前开工的景气度持续提升，房地产和基建、矿山开采等施工量有保证。
全行业混凝土设备二手机库存历史低位，起重机同样紧俏
混凝土机械的施工和销售较挖掘机滞后，2017年上半年逐步实现二手泵车的库存去化，下半年泵车销售基本上均为新机，由此我们预测2018年公司的混凝土机械将实现高增长，其中泵车的销售额和利润贡献更大。
根据行业协会数据，2017年公司的汽车起重机销量增长127%、市占率回升至近20%，履带起重机销量增长80%、市占率从2014年25%提升至今35%。由此可见，公司三大主营业务均取得高速成长，未来旋挖钻等产品有望持续高增长。
贸易摩擦或无关工程机械领域
根据《中国工程机械工业年鉴》和工程机械工业协会的2014-2016年数据，美国工程机械出口金额分别为21.49亿美元、19.32亿美元和18.24亿美元；相应进口金额4.74亿美元、4.05亿美元和2.99亿美元。相较之下净出口额分别为16.75亿美元、15.27亿美元和15.25亿美元，显然出口额远大于进口额，处于出口国地位。
另一方面，工程机械出口受到贸易摩擦可能性很小。出口2016年全球排名靠前的工程机械出口国：美国、日本、越南、印度、泰国；主要进口国：日本、德国、韩国、美国、荷兰。由此可见美国并非全球最敏感的工程机械进口地区。而且中国的工程机械主要出口目的地为东南亚、南亚和南美等地区。基于利益不冲突的大环境因素，因此我们认为中美贸易摩擦大概率不会出现在工程机械领域。
全球销售网络正在完善，国际化应作为未来长期策略
未来伴随“一带一路”战略的持续推进，公司海外营收占比从2009年的20%提高到2016年的41%、未来有望提高至50%，龙头企业核心竞争力得以显著提升。随着公司的全球销售服务网络健全，未来海外业务有望持续增长。
盈利预测：公司作为国内工程机械的龙头，技术领先、正在开拓全球市场。在国内设备更新周期到来和施工量维持高位的背景下，国内销售将保持高增长，海外业务也将逐渐加强、未来营收占比有望提高至50%，成为全球性龙头。我们根据业绩预报和行业销量数据重新梳理，2017-2019年净利润分别由25.3亿调整至21.0亿、40.4亿调整至37.3亿、51.3亿元调整至49.2亿，调整后EPS分别为 0.27元、0.49元和0.64元维持“买入”评级，目标价由13.2调整至12.1元。
风险提示：基建投资低于预期，地产投资大幅度下滑，公司出口业绩不达预期。
5月金股2：弘亚数控
年报高增长、每10股分红2.4元，下游行业回暖带动公司各版块高增长
公司2017年年报发布：1）全年收入8.2亿元、同比增长53.6%；归母净利润2.34亿元、增长51.2%；扣非后净利润2.08亿元、增长51%；毛利率38.2%、净利率28.6%维持高位；加权ROE 28.7%。2）封边机收入4.3亿元、增长37.5%；裁板锯收入1.8亿元，增长50.7%；数控钻+加工中心收入1.6亿元，增长143.9%，占比从12.5%提升至19.8%。3）第四季度收入1.94亿元、同比+36.5%；归母净利润4，085万元、同比+16.5%；扣非后净利润3，626万元、同比+4.5%。4）经营活动现金流入9.54亿元、增长50.6%；应收账款2，998万元、同比+27.4%。
受益于下游定制家具行业火爆投资的带动，公司的销售和利润均实现了高增长。公司的毛利率和ROE较高，反映了较强的市场定价能力和盈利能力。规模效应提升明显，人均销售收入从106万元提升至140.3万元、人均归母净利润从30.8万提升至40.1万元。
下游投资动力：替代人工+产能转移+定制家具普及
公司产品销往国内各大家具厂商，在人工成本上升和招工难的背景下，大多数家具厂必须实现全面数控化、提效减员的目标才能有效降低成本。因此未来数年内传统家具厂面临大量的设备升级需求。17年至今推行的环保核查导致大量不规范的小家具厂关闭，优质家具厂、公司核心客户能够承接更多订单、经营效益优异有望带动再投资。
受到消费升级的需求和全装修交付的政策等影响，近几年定制家具行业迎来消费和增投资的热潮，对高端封边机、数控裁板锯、数控多排钻和加工中心的需求旺盛。因此我们看到公司的销售台数增长26.9%、低于收入增速，在设备行业基本不会涨价额背景下，大概率是高端型号产品销售数量占比提升带来的结构性改善。
全球布局，技术提升与业务范围扩大将带来增量效应
公司的主要产品中，数控钻/多排钻收入同比增长183.1%，加工中心收入增长89.9%，更高的增速意味着公司正实现“补短板”。自动输送设备收入同比增长213.7%，根据该产品的属性，主要用于配合完成各个设备间的物料自动流转，由此可以实现“整线”供货，由此我们也看到公司在成套设备、即整线供应方面的努力和成果显著。公司重点发展的加工中心和日渐成熟的整线供应模式，将助力公司开拓更多高端客户、满足他们的整体采购需求。目前已经给索菲亚、全友家私、好莱客、皮阿诺、卡诺亚、百得胜、博洛尼等主流家具厂供应设备。
公司所投资控股了意大利Masterwood公司未来有望实现协同效应。该公司网站显示，其重点设备包括加工中心、锯切设备、钻孔设备和封边设备等，其5轴/3轴加工中心能够迅速补充弘亚的产品线，同时借助弘亚的产能和销售渠道快速实现国内市场布局，协同发展。
竞争格局良好，未来国产设备龙头将加速替代进口设备
根据各家具厂采购情况可见，德国豪迈占据了较大份额，其次为弘亚数控等其他国产设备。由于外资品牌普遍存在价格高、售后服务贵和周期长等问题，而且大多数国外品牌在国内的代理商服务能力较弱，因此客户粘度较低。因此兼具性价比、低价便捷的售后服务的国产设备将逐渐体现竞争优势。未来国内主流大型家具厂有望提高国产设备采购比例。
盈利预测与投资建议：年报公布低于前期预测，但下游投资仍旧向好，公司通过外延并购获取有望带动高端产品销量增长，2018~2019年净利润由3.74亿和5.55亿调整为3.32亿和4.92亿元，2020年净利润6.91亿，EPS分别2.45、3.64、5.11，当前PE分别为23、15.5、11倍。基于对未来下游需求的乐观判断和公司的市占率提升、客户群扩大，我们维持“买入”评级，但根据业绩下调将公司目标价由96.6元调整至85.88元，对应35倍PE，维持相应估值。
风险提示：地产销量大幅下滑导致2019年家具行业经营惨淡；外资品牌降价导致全行业利润率降低；原材料涨价导致成本提高、盈利能力变弱。
国防军工
5月金股：中航沈飞
净利润增长25%超7亿宣布航空高景气周期到来
2018年3月30日晚发布年报，2017年度实现归属于上市公司股东的净利润为7.07亿元，同比增长25.58%，收入增长8.82%达到194.6亿元。2016年沈飞集团公布其利润增长幅度达22.3%，本次预告显示，公司实现连续两年度净利润20%以上增长，航空高景气周期逻辑得到印证。
研发费用增长25%，航空毛利率上升1.08%或预示进入新品放量阶段
公司年报显示，2018年研发费用为1.62亿元，同比2017年上升约25%；公司航空主业毛利率2018年同比上升1.08%。我们认为，研发费用的较大幅度上升这标志着公司航空新品研发进度的加速；毛利率方面，我们发现同类已上市公司（中航飞机、中直股份）均于2018年出现了毛利率1%左右的上升，我们认为中国航空产品新品的交付周期或已到来，由于新材料、新电子设备的应用，新式航空产品具备更高毛利率，我们认为公司毛利率将伴随我国航空装备换代及量产后成本控制水平的提高而持续上升，航空业务迎来持续上市轨道。
航空制造龙头资产，A股唯一歼击机标的处于行业快速上升通道
沈飞集团是我国航空工业“长子”、是全国仅有的两家歼击机制造企业之一。作为军机总装企业，沈飞集团的核心产品正进入批量列装的高景气通道，其J11等型号是我国空军主要力量。结合我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下，沈飞业绩有望保持高增速。据商飞显示，公司也是我国首款大飞机C919的核心配套方，参与机身部件的制造，公司军民双业深度发展符合国家指导方向。
盈利预测与评级：我们认为公司作为中国歼击机的核心生产企业，将随着全军建设目标的不断推进，持续处于高景气状态，因此维持买入评级。年报公布后，我们将三项费率降低至2017年报水平，考虑到年报中2018年目标中收入目标较低，我们小幅下调公司收入增速从20%增速下调至15.1%，由于年报中三项费率较低，因此公司净利润维持原增速，我们预计公司2018-2020年，收入分别为223.98、273.03、324.49亿元，归母净利润分别为8.23、9.94、11.94亿元，对应PE为58.51、48.49、40.34x。考虑到定价机制改革的加速推进，《成本加成法》下的5%利润率有望成显性，公司目前为3.5%净利润率，我们设定5%净利润率下46xPE为目标市值（对标美航空龙头洛克希德马丁目前PE-TTM为48.2x），目标价格对应39元。
风险提示：航空订单低于预期，分红情况低于预期。
商贸零售
5月金股：御家汇
2018一季报：营收3.82亿，同比增42.14%；归母净利0.29亿，同比增19.81%；EPS为0.2元。拟10派4元、10转7股。
收入端：2018Q1营收3.82亿，同比增42.14%。化妆品行业高增长态势持续，公司紧抓行业发展机遇。一季度各项业务保持稳定，营收持续高增长。
盈利端：2018Q1综合毛利率同比增3.9pct至55.21%。由于城建税及教育费附加等增长较快致营业税金及附加同比增69.98%；期间费用率增5.63pct至45.29%，主要因销售费用占期间费用比率达83%，同时本期加大渠道投入和市场投入，使销售费用率提升6.78pct至37.55%；上市后融资约束得以缓解，财务费用率降低0.42pct至-0.09%；管理费用率降低0.73pct至7.82%。整体费用上升致利润增速不高，归母净利同比增19.81%，扣非后归母净利同比增14.85%，净利润率下滑1.43pct至7.68%，但符合预期。
现金流：经营活动产生的现金流量净额同比增加0.88亿至0.59亿。筹资活动产生的现金流量净额同比增加8.16亿，至7.93亿。
化妆品行业高增长+线上渠道销售持续扩张，利好公司持续发展，本土面膜品牌领头羊，多品牌+拓品类+全渠道全面提升公司竞争力。社零中化妆品连续11个月双位数增长，3月达23%；FY2017公司线上销售占比95.96%，充分受益化妆品线上红利。公司当前聚焦面膜细分领域增速高于行业，主品牌御泥坊线上面膜市占率第三，直接受益行业高增长。
1．多品牌开拓细分市场：新升级为“亿元”品牌的“小迷糊”2017年销售达2.18亿，同比增97.75%；对品牌运营与产品销售的深入理解同时促进了代理品牌（如城野医生）业务的成功，2017年营收2.04亿，同比增430%。
2．拓品类寻新利润增长点：公司目前聚集面膜行业，同时试水彩妆子品类，多品类增加新的赢利点紧跟行业发展红利期；御泥坊品牌已在18年1月新推出轻彩妆系列，包括气垫霜、口红、润唇膏、咬唇膏等产品系
3．全渠道构建多流量入口：①积极布局从淘宝到天猫，淘内到淘外的主流、新兴电商，实现全面线上渠道覆盖。②小米生态赋能③积极开拓线下渠道。
维持盈利预测，维持“买入”评级。行业高增长利好公司发展，本土面膜品牌领头羊，多品牌+拓品类+全渠道助力内生增长。预计2018-20年EPS分别为1.50/2.00/2.53元，当前股价对应PE35x/26x/21x，给予目标价60，元，维持买入评级。
风险提示：1．新品类如彩妆等销售不及预期2．线上红利消退及本土其他品牌重点转向线上致使线上增速放缓。
食品饮料
5月金股：五粮液
1、消费品龙头公司加强终端控制，争夺市场主动权
作为产品和消费者直接接触的场所——终端已经成为产品销售的最重要的环节。直控终端即企业直接对终端的销售管理进行干预控制，省略中间不必要的渠道环节，通过强化对终端的掌控力度，加强对终端的管理，达到销售最大化的最终目的。
大型消费品公司日益重视终端重要性，逐步加强对终端的掌控力度。比如可口可乐、格力空调、海天味业等公司，均通过控制终端，建立强大的渠道壁垒。白酒企业开始效仿消费品公司，强化直控终端能力。
2、五粮液加强线下线上终端布局，提升对终端直接控制力
在消费品公司加强终端布局的大背景下，五粮液2017年加快线下线上终端布局，提升对终端直接控制力。
线下：实施“百城千县万店”工程，形成核心终端的深度运营；专卖店体系是“百城千县万店”工程的骨干，是公司直控终端战略的线下核心。
线上：自建五粮e店，打造O2O销售闭环。
3、直控终端有望提升五粮液的营销精准度以及经营效率
公司过去过度依赖大商，导致公司对渠道终端的掌控能力下降，对市场变化的反应传导较慢，对公司经营效率有影响。由于对终端把控不足，导致“价格”这一品牌运营的核心环节存在被动跟踪局面，难以建立市场最强的话语权。相较其他龙头品牌，五粮液销售费用率较高，影响其净利润率水平。从经营效率来看，五粮液人均创收比其他龙头低，五粮液的经营效率存在提升空间。由于对大商依赖、费用率较高、经营效率不如其他行业龙头等因素，导致五粮液对茅台一直有估值折价的情况。
我们认为公司有望通过直控终端，提升市场敏感度和营销精准度，掌控和了解一手数据信息，有利于公司组织研发、生产、销售工作，提升公司对品牌、价格的控制能力，带动终端销售能力，提升公司利润率水平，同时带动公司估值提升，最终提升公司的市值空间。
盈利预测：预计公司17-19年净利润分别为90、126、170亿元，同比增速32%、 40%、35%。考虑公司品牌地位、加强终端渠道建设、产品带腰部优势、以及改革进程加快，业绩弹性较大，给予公司18年33倍市盈率，目标价110元。
风险提示：食品安全风险、改革不达预期风险、终端需求下降风险。
医药
5月金股：片仔癀
2018年1季度收入增长42.06%，净利润增长44.07%，超市场预期
公司公告2018年1季报：营收12.22亿元，同比增长42.06%；净利润3.26亿元，同比增长44.07%；扣非后净利润3.24亿元，同比增长44.36%，超市场预期。展望公司全年发展，片仔癀销量有望延续高增长，带动公司整体业绩继续优异表现。
核心的片仔癀系列收入增速预计在50%，销量增长在45%左右
分版块具体看：公司医药工业板块收入5.64亿元，同比增长48.15%，毛利率下降1.27个pp至81.36%。其中，可以大体上代表片仔癀的肝病用药收入5.46亿元，收入大增53.29%，若以此折算片仔癀锭剂，预计销量增长在45%左右，肝病用药的毛利率下滑3.54个百分点至84.06%，我们估计片仔癀等产品上游原材料成本仍存在压力；医药商业收入5.59亿元，同比增长34.97%，毛利率提升0.98个pp至7.09%，我们预计主要是片仔癀宏仁整合效果逐步体现，带动商业收入高增长；日用品、化妆品收入0.94亿元，同比大增62.96%，毛利率提升4.18的pp至71.13%，我们估计主要是牙膏持续高增长，同时自有化妆品等延续增势所致，公司“一核两翼”战略中，日化是重要一翼，一季度化妆品公司加大销售投入和市场推广，是公司一季度销售费用增长46.73%的主要原因；保健食品尚处于培育期，收入225万元，同比增长25.30%。
我们预计核心的片仔癀销量仍将保持快速增长的势头，主要基于以下几点：1、公司将继续推进片仔癀体验馆的布局，作为公司营销改革重大创新举措，片仔癀体验馆是公司近2年销量增长的主要推动力。根据年报披露片仔癀体验馆目前已开设运营100多家，覆盖了全国大部分省会级主要地级市，未来公司继续在空白区域开设体验馆且提升已有体验店的运营质量，继续拉动销量增长；2、VIP会员销售模式效果持续体现，会员数不断增长，粘性持续增强，保健用消费比例持续提升，扩大了片仔癀使用频次以提升销量；3、公司大力拓展京津冀、长三角、两湖市场，推动片仔癀从南向北、从东向西提升全国覆盖面以促进增量，从1季度整体营收数据看，华东区域、华北区域增速分别达到55.54%、67.32%，估计片仔癀的增速不低于此；未来片仔癀在相对空白区域大有可为；4、逐步加大海外市场渠道建设，根据公司官网，海外及港澳地区首间片仔癀国药堂于3月底在香港九龙隆重开幕，公司过去几年海外市场销售相对平稳，1季度境外地区收入0.49亿元，同比下滑6.97%，未来在营销渠道拓展下有望重拾增长态势；5、公司进一步加强对片仔癀的市场宣传和推广，提升品牌知名度和消费者知晓率，有望持续增强片仔癀的接受度进而促进销量快速增长，并为片仔癀衍生品及普药持续打造品牌基础。
片仔癀存在持续提价预期
片仔癀的主要原料天然麝香、天然牛黄等都是贵稀药材，价格长期看有持续上涨压力。报表上看肝病用药整体毛利率下降，体现出上游仍存在的成本压力。公司公告2017年5月和7月分别提升内销价格和外销价格，国内终端价格由500提升至530元/粒，海外供应价在45美元/粒的基础上平均提价2.5%，温和的提价利于应对上游的成本压力，也对收入端及利润端有积极作用，基于成本压力和产品稀缺性片仔癀存在持续提价预期。
缺性价值品种，步入快速发展通道，维持“增持评级”
由于1季报超预期，基于公司良好的经营态势，我们上调公司盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别为1.90、2.55、3.41元，较上次分别上调3.60%/4.94%/7.78%，对应PE分别为47、35、26倍，维持“增持评级”。
风险提示：片仔癀营销拓展进度低于预期，“一核两翼”进展低于预期。
纺织服装
5月金股：开润股份
事件：公司公布一季度报告，报告期实现营收4.16亿元（+88.2%），归母净利3，453万（+25.3%），扣非后净利润3，308万（+49.5%），差异系政府补助下降。
业绩符合预期，收入端受益B2C业务大幅增长大超我们预期。
我们对收入进行拆分，预计18Q1 B2B业务收入增长22%，预计B2C收入增长230%-240%，大超我们此前预期（原预计100%+）。
毛利率、净利率小幅下降，预计系B2C业务大幅增长所致。
毛利率为25.57%（-3.17pct），预计主要系B2C业务快速扩张一定程度拉低整体毛利率，同时人民币升值带来B2B业务毛利率一定程度下降。销售/管理费用率为6.98%（-1.34pct）/6.52%（-1.31pct）均下降，财务费用率0.6%（+0.97pct），上升主要系汇兑损失。扣非净利率7.96%（-2.05pct）系毛利率下降影响。资产减值损失约180万，主要系原手机壳等电脑配件业务计提的应收账款坏账准备增加，对未来影响不大。经营活动产生的现金流量净额下降428.90%，主要系一季度客户延期对账，货款在4月份收回。
看好公司成长为出行市场细分龙头，继续期待B2C持续超预期。
开润已用两年时间证明自己从OEM企业成功转成了品牌运营企业，未来依靠小米、京东、名创优品三棵新零售大树，专注“成人+儿童”出行市场，有望成为A股最具成长性且有“新零售、新电商”基因的生活消费品公司。
B2C：1）18Q1不断上新品：润米90分推出免烫衬衫等鞋服产品；硕米稚行推出儿童推车。2）18Q1自有渠道（尤其是天猫）扩张超预期，据云观数据，Q1 90分天猫零售额同比增142%，全渠道快速扩张，有望成为18年业绩增长主要驱动力之一。3）预计18年润米营收增长100%+，净利率有望提升至8%+，B2C整体营收增长100%+。
B2B：新增名创优品、网易严选等客户，与名创成立合资公司（珂榕），预计未来三年营收CAGR 20%+；老客户结构优化有望持续提升盈利能力。
维持买入评级，预计18年净利润1.98亿元。
考虑到公司18年润米箱包销售有望持续超预期，同时鞋服品类上量对业绩有驱动作用，而硕米有望复制第二个润米，整体B2C业务有望高速增长；B2B业务与名创优品合资公司上量值得期待，为未来几年增长提供新动力，维持2018-20年EPS预测为1.64/2.42/3.74元，18/19年净利润约1.98/2.92亿，未来三年CAGR为51%。
风险提示：B2B代工业务利润率下降，B2C自主品牌建设不及预期。
家电
5月金股：美的集团
事件：
1）公司全年营收2419.19亿元，+51.35%，归母净利润172.84亿元比+17.70%；Q4收入541.54亿元，+26.64%，归母净利润22.86亿元，+21.81%。
2）库卡全年实现营收267.23亿元，同比+18%，净利润6.75亿元。东芝家电业务实现营业收入超过150亿元，实现大幅减亏。公司原主业估算营业收入约2000亿元，同比增长约31%，排除商誉摊销带来的影响以及库卡、东芝的业绩贡献，则2017年原主业实际净利润约188亿，同比增长约28%。
3）分红方案为10股派12元，分红率达到45.71%，较前两年略有上升。
东芝、库卡并表致管理费用上升，商誉摊销及汇兑对利润有所影响
公司17年毛利率、净利率分别为25.03%、7.73%，同比下降-2.28、-2.26ct，原材料价格大幅上涨以及毛利相对较低的KUKA及东芝业务并表影响。其中Q4季度毛利率、净利率同比分别-1.58、-0.28pct，在钢材等主要原材料价格加速上涨的背景下实现毛利率降幅的明显收窄，体现了公司实际盈利能力环比在提升。从内销和出口情况看，2017年内销毛利率28.75%，同比仅下降-0.22pct；出口毛利率20.13%，同比下降-4.71pct，汇率波动对于出口毛利率影响十分明显。
2）2017年机器人板块毛利率14.48%，收入占比约11.23%；东芝白电业务15年毛利率约23.7%，17年收入占比约6.2%。以此估算，若扣除东芝和库卡的影响，原有业务毛利率约为26.6%，同比下降约0.9pct。
3）17年公司销售、管理、财务费用率为11.05%、6.11%、0.34%，同比-0.01、+0.09、+0.95pct，总体费用率上升1.03pct，主要是人民币升值带来的汇兑损益影响财务费用率上升。其中，Q4季度销售、管理、财务费用率同比分别+0.05、-0.48、+0.15pct，期间费用率同比下降0.28pc，环比改善明显。2017年公司年因并购库卡及东芝确认的摊销费用为24.1亿元，其中上半年约13.6亿元，我们预计18年摊销费用影响将大幅减少。其中，17年财务费用中汇兑损益为8.63亿元，16年同期为-5.58亿元。
投资建议
长期看，美的有望成长为新消费品平台型公司，公司通过持续的海外收购快速提升全球综合竞争力。美的通过持续海外收购提升全球竞争力，收购东芝白电与Clivet提升国际白电行业话语权，收购kuka布局最为领先的机器人行业。公司积极推动渠道扁平化，洗衣机品类的成功模式有望推广至冰箱、空调主业，整体提升生态系统ROE。公司账面现金充裕，在转型的关键时期，引入长效的激励方案，有助公大大远发展。基于公司产品及渠道竞争力提升，我们将18-19年净利润由201.1亿、231.8亿调整为211.9亿、253.9亿，增速为22.6%、19.9%，当前股价对应18年16.9xPE，维持买入评级，目标价60元。
风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率波动风险。
轻工
5月金股：太阳纸业
事件：
太阳纸业公布2017年业绩预告，2017年公司实现营业收入188.9亿，同比增长30.7%，归母净利润20亿，同比增长89.1%，加权平均ROE为22.5%。
点评：
公司业绩符合预期，2017年太阳纸业实现收入利润双升，主要原因在于2017年公司主要产品销量及销售价格均有所提升。
太阳纸业作为木浆系浆纸生产龙头企业，无论从经销商渠道管理，公司生产成本管控，还是管理效率方面均为行业佼楚，盈利能力一直位于行业领先地位。随着国内环保政策逐步趋严，大量前期排放不达标的中小企业失去了环保红利，低效的生产能力导致其亏损而逐步退出市场，太阳纸业以其准确的决策和高效的执行力把握了这一历史机遇，通过合理扩产，逐步扩大市场份额。2018年公司公告将投产系列新增产能，分别为20万吨高档文化纸，80万吨瓦楞纸，40万吨阔叶浆（本数据引用公司2017年半年度报告在建产能数据），随着上述项目逐步投产，公司2018至2019年业绩提升步伐有望延续。
随着国际木浆供应格局逐步集中化，产业链利润正在向上游木浆生产环节移动，太阳纸业在老挝经营多年的林木资源将为公司在当地布局木浆产能节约大量成本，公司正在逐步向林浆纸全产业链一体化的全能型公司发展，帮助公司终端产品在市场竞争中获得较大的竞争优势。
我们预计公司2018-19年实现净利润26.2亿，30.4亿，当前股价对应PE为12倍，10倍． 考虑到近期国际木浆供应格局趋于集中，有利于提升木浆系大厂盈利稳定性，公司估值有望提升，目标价由11元上调至14.72元。我们认为市场对于太阳纸业的认知不能再仅仅把公司看做是一家造纸企业，随着公司在老挝的林、浆资产不断成熟，公司的成长空间已经摆脱了造纸行业的束缚，延展到上游的林业和木浆产业，考虑公司造纸业务经营稳定，林业和木浆业务打开新的成长空间，维持“买入”评级。
风险提示：溶解浆价格提升幅度不达预期，在建工程投产进度不达预期。
银行
5月金股：建设银行
政策微调，市场对经济悲观预期有望修复
4月23日政治局会议三年来首次提及“持续扩大内需”，并同时强调“推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展”，在中美贸易摩擦加剧的形势下，外需存有不确定性，扩大内需以应对，最高层正提前布局以确保经济平稳。
我们认为，此次政治局会议信号意义明显，联系到此前央行降准等，政策微调确立，货币政策由中性偏紧转向中性偏松。政策微调表明高层在提前应对经济下行压力，源于偏紧政策的经济悲观预期有望修复。
政策微调以及一季报催化，板块反转行情可期
此前，源于偏紧的政策下经济悲观预期是板块近期回调的主因之一，随着政策微调确立，对经济的悲观预期有望修复。政策微调后，我们预计年内会再次降准，信贷投放规模也将有所增加，18年新增贷款或达15万亿。
基于目前已披露的上市银行一季报，1Q18业绩增速普遍较17年上行，基本面向好。我们认为，银行股或是业绩、估值、机构持仓三重底，政策微调、一季报以及6月MSCI纳入A股等多重催化，反转行情可期。
力推业绩改善大且近期回调大的四大行，强推零售银行龙头（平安招行宁波），关注中信H股。
5月金股-首推建设银行，息差明显走阔，盈利显著改善的大行
4Q17单季净息差显著提升，单季拨备前利润高增15.2%。17年净息差同比提升1bp至2.21%。17年全年拨备前利润增速达10%。测算4Q17单季净息差2.36%，环比3Q17提升16bps，主要受益于资产收益率大幅上行，负债成本平稳。4Q17单季营收同比增12.9%，拨备前利润达15.2%，收入端改善超出我们预期。
不良确认进一步趋严，未来资产质量有望持续改善。17年末不良率环比下行1bp至1.49%，加回核销不良生成率0.66%，同比下降15bps。不良认定标准进一步趋严，90天以上逾期/不良由16年末的68%进一步下降至17年末的58%。逾期贷款率明显下降，由1H17的1.49%下降至1.29%；逾期90天以内贷款534亿，较年中下降3.8%。
拨备计提力度未减，拨备较充足。17年信用成本1.0%，同比提升19bps，在资产质量改善之下，公司拨备计提未减，拨备覆盖率提升20pct至171%，为国有行较高水平。
建行负债优势显著，基本面持续向好，我们预计公司18/19年净利润增速分别达9.8%/10.4%，目标价11.0元/股，较当前存有45%以上空间。
风险提示：经济超预期下行导致资产质量显著恶化；市场风格切换担忧加剧。
非银行金融
5月金股：华泰证券
华泰证券公布2017年年报，全年实现营业收入211亿元，YOY+25%；实现归母净利润92.77亿元，YOY+47.94%；EPS为1.30元；加权平均净资产收益率10.56%，若剔除江苏银行会计变更影响，净利润72亿元，YOY+14.4%。
财富管理业务：打造新零售业务体系，推进财富管理体系
1）公司财富管理业务收入为84.49亿元，占总收入比例为40.03%；2）股基交易份额7.86%，连续四年保持第一；公司经纪业务综合佣金率0.0197%，同比降幅仅2.3%，17行业净佣金率为0.0358%，同比降幅11.4%，佣金率已有企稳迹象；“涨乐财富通”月活数长期位居证券公司类APP第一名，17年平均月活数584万，17年公司98.49%新开户数通过其完成，并有85.29%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易； 3）资本中介业务强化风控，规模位居前列：截至17年底，公司两融余额588亿元，市场份额5.73%，排名位居行业第二，整体维持担保比例304.35%；股票质押式回购业务待回购余额909亿元，规模位居行业第三，平均履约保障比例为238%。4）对于财富管理业务，公司以交易服务为基础、以“涨乐财富通”为平台打造新零售业务体系；以投资顾问为核心、以全业务链为依托打造财富管理体系，布局极具前瞻性。
机构服务业务：投资收益增长驱动公司业绩增长
1）公司机构服务业务收入为40.09亿元，占总收入比例为18.99%；2）公司股权主承销金额1106亿元，行业排名第五；全品种债券主承销金额2016亿元，行业排名第七；并购重组业务继续维持行业领先位置，着力于围绕重点客户，打造精品项目，主导完成三六零重组上市等具有较大市场影响力的并购交易，17年经重组委审核通过的并购重组交易金额973亿元，行业排名第一。3）公司自营业务17年实现收入85.68亿元（投资净收益+公允价值变动），YOY+93.39%，自营投资收益率7%，较16年大幅提升，是公司业绩实现大幅增长的最主要原因；未来权益证券投资及交易业务将加快业务本源转型，固定收益类将优化布局FICC业务布局。
投资建议
考虑到公司定增计划已拿到证监会批文，此次定增是近年来券商行业额度较大的再融资计划，后续定增资金到位后，将推动各项业务快速发展；公司财富管理业务转型日渐成熟，布局极具前瞻性。我们上调公司盈利预测，将18E/19E归母净利润由原来72.97/81.94亿元上调至75.58/86.10亿元，YOY-18.52%/13.91%，目标价维持为24.38元。
风险提示：业绩不及预期，市场波动风险，定增计划推进不及预期。
房地产
5月金股：招商蛇口
事件
2018年1-3月，公司累计实现签约销售面积148.85万平方米，同比增加8.43%；签约销售金额313.08亿元，同比增加18.09%。公司1-3月总计新增土地面积150万平米，同比增长147%；权益地价187.7亿元，同比增长42.6%；总地价294.4亿元，同比增长39.2%。
销售增速符合预期，货值充足继续增长有保障
公司公告2018年1-3月实现签约销售金额313.08亿元，同比增加18.09%，符合市场普遍预期（此前克而瑞公布的数据为312.1亿元）。公司货值储备充足，根据我们测算公司2018年可售货值近2700亿元，全年销售目标1500亿元（去化率达到71.4%即可完成销售目标），对应销售增速33%。
加大拿地扩张力度，重点布局一二线城市
1-3月份公司加大拿地扩张力度，公司1-3月总计新增土地面积150万平米，同比增长147%；权益地价187.7亿元，同比增长42.6%；总地价294.4亿元，同比增长39.2%。拿地总地价占销售金额的比例达到近94%，较去年同期增加14个百分点。公司1-3月重点布局核心一二线城市，总共获得16个项目，其中一线城市1个，二线城市10个，三线城市5个。公司明显加大了合作拿地的力度，平均权益比例仅为64%（拿地金额加权），共有7个项目股权占比在50%以下。我们认为合作拿地有利于公司提高资金利用效率，实现高速周转和规模的快速扩张。
土地储备充足，核心一二线城市占比近80%
公司土地储备充足，根据我们测算，公司未结算项目建筑面积3373万平米，未结货值8817亿元。从未结建面分布来看，二线城市占比超过一半（57%），一线城市占比22%，两者合计占比近80%。公司前瞻性战略布局粤港澳大湾区，目前已高度渗透该区域11个重点城市中的6个，粤港澳大湾区未结货值占比达35%，受益于粤港澳大湾区城市群发展规划，片区价值有望快速提升。根据我们测算，公司每股RNAV25.83元，当前股价较RNAV折价14.29%。优质的土地储备为公司未来业绩的持续增长奠定了坚实的基础。
投资建议
我们认为公司储备货值充足，拿地扩张积极，销售有望维持高速增长。同时在粤港澳大湾区核心片区拥有大量土地资源，有望受益于粤港澳大湾区城市群发展规划。可结算资源充足，未来业绩有望继续高增长。我们预计公司 2018-2020 年净利润约为149.9亿、184.7亿，226亿， 对应 EPS 为1.90、2.34和2.86元，对应 PE 为 11.85X、9.62X和 7.86X ，给予“买入”评级，六个月目标价27.58元。
风险提示：销售不及预期、前海区域开发进度不及预期。
