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又一个政策底，再一次加仓时
中信建投银行业 杨荣/方才
️本周银行股的观点：右侧机会。4季度行情将好于3季度；4季度看基本面改善，复仇女神战术折刀更看好中小银行，银行股PB从0.7倍有望回升到1倍。我们在7月5日提示银行股底部确立后，银行板块上涨17%以上后，国庆后受国际资本市场波动的影响而出现大幅调整，涨幅收窄。底部确立的理由是：测算显示0.7倍PB隐含不良率14%，而行业资本充足率只有13.68%，妖精阿瓦隆传奇估值已反映市场最悲观预期，底部确立。同时随着政策转向，银行面对的宏观环境和行业监管环境改善，银行业绩和估值需逐步回升，从而我们认为是：右侧机会。
️上周五之后，政策面非常积极，鬼眼狂刀游戏国务院、央行、证监会、银保监，金融稳定委员会都有对应的政策出台，维稳经济，稳定股市成为主要的政策意图。货币政策上，主要是理顺货币政策的传导，把握好稳增长、去杠杆、和强监管关系。目前3季度经济增长率为6.5%，韩美味加盟低于预期，而且核心的指标多在回落，从而稳增长成为政策的核心目标，对应的去杠杆和强监管将相应弱化，比如：银行理财资金配置非标在放宽，银行理财资金可以直接流向股市，结构化产品可以发行，这些都准许金融加杠杠，而银行理财子公司管理办法好于市场预期，政策整体上表明监管在放松。
️从而我们认为：又一个政策底出现，再一次加仓时来临。后续政策面也会更加积极，货币政策、财政政策和金融行业监管政策都将有利于稳增长，改善市场对经济增长预期。
️上周，公布的9月社融数据不及预期，但是有一个重要的变化：地方政府专项债开始纳入社融中。地方政府专项债同项目一一对应，自求平衡，未来将逐步取代城投债，预计2019年专项债的发行规模会继续增加。从而预计2019年将开始新一轮的地方政府债务置换，置换对象：城投债、非标融资、平台类贷款。这将有助于大幅提升板块估值。
️理财子公司管理办法（征求意见稿）出台，理财子公司在竭力打通非标融资渠道和权益配置通道，解决我国目前融资供求方式不匹配问题，真正实现扶持实体经济发展意图，同时为二级股票市场引入中长期投资资金，实现提振股市的意图；此外也在推动银行业混业经营迈向新的阶段。
️整体看，其将扩容非标，引流股市，主要变化两点：其一、放松非标限制。之前有35%和4%两个约束指标，未来只有35%的约束。未来非标将扩容，扩容规模预计达4万亿以上，将缓解融资供求方式不匹配。其二、放开理财直接投资股市的限制。预计引流近3万亿中长期资金直接流入股市，股市资金占比将提高到10%。
️投资建议：由于政策底出台，但是实体经济改善尚需时日，从而板块整体的估值中枢上移还需时日，短期内低估值品种，回升空间更大。建议更加关注的股份制银行。中长期我们重点推荐：工行；优质银行股、平安、宁波、上海银行；浦发、民生（新增）；南京。
